>> 西南證券-韻達(dá)股份（002120）質(zhì)量雙升，加速拓展產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)跑者-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
羅月江 |
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Q2 單季營收24.2 億元，同比增長43.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.7 億元，同比增長44.6%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.5 億元。Q2 營收、歸母凈利潤以及扣非后歸母凈利潤情況均更好于Q1。
快遞業(yè)務(wù)量增速和收入增速顯著高于行業(yè)水平，有效申訴率行業(yè)領(lǐng)先，重量也重質(zhì)。國家郵政局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全國快遞業(yè)務(wù)量為173.2 億件，同比增長30.7%，全國快遞業(yè)務(wù)收入為2181.2 億，同比增長27.2%。報告期內(nèi)，公司完成業(yè)務(wù)量19.67 億件，同比增長44.3%，公司快遞業(yè)務(wù)收入達(dá)到3.9 億，同比增長37.6%，業(yè)務(wù)量增速和收入增速都顯著高于行業(yè)水平。公司快遞業(yè)務(wù)收入同比大增主要是由于公司中轉(zhuǎn)費業(yè)務(wù)增長幅度較大，報告期內(nèi)中轉(zhuǎn)費收入為2.4 億，同比大增53.7%。報告期間，公司有效申訴率連續(xù)6 個月遠(yuǎn)低于行業(yè)可比公司平均水平，說明公司在業(yè)務(wù)量和盈利大幅增長的同時，也非常注重品質(zhì)的提升，做到了質(zhì)量雙升。
全網(wǎng)發(fā)力，繼續(xù)推進(jìn)“向西向下向外”工程，擬募資45 億投入強(qiáng)轉(zhuǎn)運中心等項目。報告期間，公司持續(xù)推進(jìn)落實“向西向下向外”工程，“向西”業(yè)務(wù)體現(xiàn)在新開西部省份縣級城市業(yè)務(wù)，縣級以上城市覆蓋率已達(dá)到95%，報告期內(nèi)公司西南地區(qū)快遞收入達(dá)到1.2 億元，同比大增137.5%，西北地區(qū)快遞收入達(dá)到6100 萬，同比大增91.1%；“向下”業(yè)務(wù)體現(xiàn)在新開1189 個鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點，進(jìn)一步夯實業(yè)務(wù)發(fā)展根基；“向外”業(yè)務(wù)體現(xiàn)在報告期末，公司加速海外業(yè)務(wù)布局，已在20 個國家或地區(qū)開通跨境物流國際業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，公司公告擬募資45.17億元加強(qiáng)轉(zhuǎn)運中心、快遞網(wǎng)絡(luò)運能、供應(yīng)鏈智能信息化以及城市快配網(wǎng)等項目建設(shè)，此次資金募集到位后預(yù)計會極大促進(jìn)公司業(yè)務(wù)能力的提升。
產(chǎn)業(yè)鏈布局日益優(yōu)化，發(fā)展智能快遞柜業(yè)務(wù)、倉配一體化及云倉業(yè)務(wù)。智能快遞柜主要是應(yīng)用于解決快遞產(chǎn)業(yè)鏈“最后100 米”難題，2017 年1 月，公司對快遞柜龍頭企業(yè)豐巢科技增資2 億元，成為其第二大股東，以期在智能快遞柜業(yè)務(wù)方面有更多的探索和發(fā)展，目前公司與多家智能快遞柜公司開展合作，日均投遞量可達(dá)80 萬件；報告期內(nèi)，公司可利用倉庫資源達(dá)到300 余個，面積超過150 萬平方米，可為客戶定制專屬化服務(wù)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.27 元、1.82 元、2.38元，對應(yīng)PE 為33 倍、23 倍、18 倍。公司主營業(yè)務(wù)為快遞服務(wù)業(yè)務(wù)，A 股上市可比公司有順豐控股、申通快遞、圓通速遞等，目前行業(yè)估值中樞為31 倍左右，但順豐控股作為行業(yè)龍頭享受一定龍頭溢價，目前估值遠(yuǎn)高于其他可比公司。除去順豐控股，2018 年圓通速遞和申通速遞預(yù)測的PE 值分別為27.10 和21.45，平均值在24.3 倍左右?？紤]到公司上半年業(yè)務(wù)量增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，市場占有率相對2016 年底的10.3%上升到目前的11.4%，故給予2018 年28 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價50.96 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：快遞行業(yè)增速不及預(yù)期，快遞行業(yè)價格戰(zhàn)愈演愈烈、人力成本以及原材料等快遞成本持續(xù)上升。
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