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一季度快遞行業(yè)整體需求相比于去年明顯降速，業(yè)務(wù)量增長31.5%，收入增長27.4%。我們判斷韻達(dá)的一季度業(yè)務(wù)量超過40%，公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，體現(xiàn)了公司一直以來的精細(xì)化運(yùn)營管理、強(qiáng)化服務(wù)質(zhì)量帶來的優(yōu)勢繼續(xù)保持領(lǐng)先。韻達(dá)最大的特點(diǎn)就是對網(wǎng)絡(luò)線路的優(yōu)化能力，這是公司規(guī)模效應(yīng)不斷提升的主要原因之一，而服務(wù)質(zhì)量的高水準(zhǔn)的回報(bào)就是市場份額不斷提升。一季度毛利率略微下降約一個(gè)百分點(diǎn)，側(cè)面說明行業(yè)競爭仍然激烈。
    公司預(yù)計(jì)上半年業(yè)績增長27%至55%，延續(xù)較快增長。
    擬定增不超過45.2 億元，用于轉(zhuǎn)運(yùn)中心、網(wǎng)絡(luò)軟硬件升級和信息化建設(shè)。
    本次非公開發(fā)行定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期首日，發(fā)行價(jià)不低于基準(zhǔn)日前20 日均價(jià)90%。擬發(fā)行不超過2.03 億股，募集資金總額不超過45.2 億。投入以下項(xiàng)目：智能倉配一體化轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)、轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化升級、快遞網(wǎng)絡(luò)運(yùn)能提升、供應(yīng)鏈智能信息化系統(tǒng)建設(shè)和城市快速配送網(wǎng)絡(luò)。投入最大的是轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)和轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化升級，說明公司未來發(fā)展重點(diǎn)仍在干線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。另外，擬投資4 億元首次涉足城市快速配送網(wǎng)絡(luò)，表明公司將拓展高附加值快遞產(chǎn)品的市場布局
    去年四季度公司的利潤增速有所放緩，主要原因就是雙十一期間產(chǎn)能的瓶頸造成臨時(shí)外包成本增長較快，此次網(wǎng)絡(luò)、系統(tǒng)的擴(kuò)張將使得公司應(yīng)對需求爆發(fā)的能力更強(qiáng)，節(jié)約運(yùn)營成本帶來規(guī)模效應(yīng)。
    公司未來看點(diǎn)仍是獨(dú)特的運(yùn)營及資本策略。我們認(rèn)為韻達(dá)通過獨(dú)特的資本及運(yùn)營策略，具有了“全網(wǎng)絡(luò)掌控”和“優(yōu)質(zhì)服務(wù)產(chǎn)品”兩大優(yōu)勢，并且自身的資本開支政策使得公司對于行業(yè)變化進(jìn)退自如。在“價(jià)格戰(zhàn)”向“服務(wù)戰(zhàn)”轉(zhuǎn)變的大環(huán)境下，更高的用戶體驗(yàn)意味著更高的市占率；對快遞全網(wǎng)更強(qiáng)的掌控和優(yōu)化，能帶來運(yùn)營及新產(chǎn)品落地的高效。
    盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2017 年至2018 年凈利潤約為17 億元、22 億元，EPS 為1.70、2.14 元，對應(yīng)PE 為27.1、21.6。今年以來行業(yè)需求增長速遞有所放緩，但韻達(dá)憑借過去幾年在服務(wù)和運(yùn)營管理上的積累，繼續(xù)保持了快于行業(yè)的增長，我們認(rèn)為公司的領(lǐng)先優(yōu)勢可見未來仍能保持。近期股價(jià)下跌使得估值已經(jīng)具備一定吸引力，為長期投資者提供了很好的買入機(jī)會(huì)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、公司資本開支過大拖累業(yè)績。