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利潤(rùn)下降的主要原因?yàn)椋盒袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司綜合毛利率較去年同期下降20.89%；少數(shù)新企業(yè)與業(yè)務(wù)尚處于投入虧損階段；2017 年上半年，受禽流感抑制消費(fèi)因素的影響，活禽產(chǎn)品市場(chǎng)行情整體低迷，肉雞產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，公司的養(yǎng)殖業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，部分參股公司受到影響，造成公司投資收益下降；為提升銷(xiāo)量、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，銷(xiāo)售費(fèi)用比去年同期增長(zhǎng)14.39%。預(yù)計(jì)17 年公司業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，東北地區(qū)飼料龍頭有望迎來(lái)新一輪高增長(zhǎng)
    根據(jù)我們草根調(diào)研，規(guī)模化養(yǎng)殖戶自2016 年下半年以來(lái)補(bǔ)欄速度逐漸加大，規(guī)模豬場(chǎng)能繁母豬存欄環(huán)比加速提升，疊加PSY 提高及出欄均重提高（根據(jù)我們草根調(diào)研，17 年H1 生豬行業(yè)整體出欄均重同比增重約4 公斤），豬飼料行業(yè)向上周期開(kāi)啟。本輪周期規(guī)?；i場(chǎng)補(bǔ)欄力度加大，規(guī)?；B(yǎng)殖戶對(duì)產(chǎn)品、服務(wù)要求更高，有利飼料龍頭企業(yè)搶占市場(chǎng)份額。下游養(yǎng)殖集中度提升推動(dòng)飼料集中度提升，龍頭銷(xiāo)量增速高于行業(yè)，飼料龍頭企業(yè)有望迎來(lái)新一輪高增長(zhǎng)，公司豬飼料業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。公司為東北區(qū)域龍頭，在東北區(qū)域產(chǎn)品品質(zhì)、品牌、營(yíng)銷(xiāo)、文化等均有明顯優(yōu)勢(shì)。一方面受益東北區(qū)域養(yǎng)殖量增加，另一方面東北地區(qū)目前行業(yè)集中度較低，公司在東北區(qū)域市占率較低，在東北區(qū)域仍有巨大的滲透空間。
    3、禽板塊形成現(xiàn)代化完整產(chǎn)業(yè)鏈，雞價(jià)上漲有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)改善
    公司肉禽產(chǎn)業(yè)化板塊是以肉禽飼料加工，種雞飼養(yǎng)，肉禽孵化，商品雞飼養(yǎng)、收購(gòu)、屠宰加工、銷(xiāo)售為一體的現(xiàn)代化完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司肉禽業(yè)務(wù)（包括合營(yíng)企業(yè)肉禽產(chǎn)業(yè)公司)2016 年共屠宰加工白羽肉雞2.75億羽，居于國(guó)內(nèi)前列。公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)以白羽肉雞為主，肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)到2015 年末已初具規(guī)模， 2016 年公司白羽雞年出欄量為3,440 萬(wàn)羽。17 年公司屠宰量和養(yǎng)殖量有望快速增長(zhǎng)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司17/18/19/年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)4.59/5.65/6.63 億元，同比增速7.5%/23.1%/17.3%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.55/0.68/0.80 元。我們給予“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)11 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期、禽板塊不達(dá)預(yù)期。