>> 安信證券-禾豐牧業(yè)(603609)16年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，飼料板塊銷量進(jìn)入加速期-170425
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李佳豐 |
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3、公司2016 年度利潤分配方案為：以公司2016 年12 月31 日總股本8.3 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1.00 元（含稅），共計(jì)8311.8 萬元。
■我們的分析與判斷：
1、生豬及母豬存欄雙雙筑底，飼料銷量仍穩(wěn)定增長(zhǎng)
2016 年度公司銷售各類飼料為215.49 萬噸，同比增長(zhǎng)5.62%；銷售收入62.14 億元，同比增長(zhǎng)1.44%,占主營業(yè)務(wù)收入的52.49%。2016 年公司深度挖掘市場(chǎng)潛力，調(diào)整飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強(qiáng)力推進(jìn)直銷業(yè)務(wù)，極力拓寬營銷渠道，在生豬及母豬存欄雙雙筑底前提下，豬飼料銷量增長(zhǎng)15.34%，前端料增長(zhǎng)29%。2017 年一季度飼料銷量46.53 萬噸，同比增長(zhǎng)19.34%，預(yù)計(jì)全年飼料增長(zhǎng)約20%-30%，貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)。
2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，有望推動(dòng)飼料龍頭新一輪高增長(zhǎng)
本輪行業(yè)母豬存欄回升將較以往速度慢，有利拉長(zhǎng)豬周期乃至飼料周期，另一方面規(guī)?；i場(chǎng)補(bǔ)欄力度加大有利飼料上市公司銷量持續(xù)增長(zhǎng)。養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，有望推動(dòng)公司飼料銷量迎來新一輪高增長(zhǎng)！1）公司為東北區(qū)域龍頭，在東北區(qū)域產(chǎn)品品質(zhì)、品牌、營銷、文化等均有明顯優(yōu)勢(shì)。一方面受益東北區(qū)域養(yǎng)殖量增加，另一方面東北地區(qū)目前行業(yè)集中度較低，公司在東北區(qū)域市占率較低，在東北區(qū)域仍有巨大的滲透空間。2）創(chuàng)新產(chǎn)品、提高服務(wù)能力，市占率將加速提升。國內(nèi)養(yǎng)殖效率整體仍較低，公司定位養(yǎng)殖營養(yǎng)專家，積極創(chuàng)新產(chǎn)品、提供個(gè)性化需求、提高服務(wù)能力，規(guī)?；蛻粲昧棵黠@加大 。3）預(yù)計(jì)豬價(jià)長(zhǎng)期維持較高位置，養(yǎng)殖持續(xù)高盈利。公司產(chǎn)品定位較高端，在養(yǎng)殖持續(xù)高盈利下，養(yǎng)殖戶優(yōu)選高品質(zhì)產(chǎn)品，規(guī)模化客戶優(yōu)選品質(zhì)高、服務(wù)能力強(qiáng)企業(yè)，利于公司產(chǎn)品銷售。
3、能繁母豬存欄拐點(diǎn)已至，飼料板塊整體周期向上
據(jù)農(nóng)業(yè)部公布了3 月份生豬存欄數(shù)據(jù)，能繁母豬存欄同比持平，環(huán)比下降1.6%。生豬存欄同比上升1.0%，環(huán)比下降1.2%，我們認(rèn)為能繁母豬存欄底部確立，補(bǔ)欄開始加速，飼料行業(yè)銷量整體拐點(diǎn)已至，疊加養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司飼料銷量有望迎來新一輪高增長(zhǎng)，推動(dòng)2017年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
4、禽板塊形成現(xiàn)代化完整產(chǎn)業(yè)鏈
公司肉禽產(chǎn)業(yè)化板塊是以肉禽飼料加工，種雞飼養(yǎng)，肉禽孵化，商品雞飼養(yǎng)、收購、屠宰加工、銷售為一體的現(xiàn)代化完整產(chǎn)業(yè)鏈。肉禽飼料分為內(nèi)用和外銷兩部分。公司肉禽業(yè)務(wù)（包括合營企業(yè)肉禽產(chǎn)業(yè)公司)2016 年共屠宰加工白羽肉雞2.75 億羽，居于國內(nèi)前列。2016 年公司屠宰加工實(shí)現(xiàn)收入20.88 億元，占主營業(yè)務(wù)收入的17.64%，同比增長(zhǎng)86.56%。公司屠宰業(yè)務(wù)的毛利率從上年的2.56%上升為本年的3.36%，上升幅度為31%。
5、積極布局白羽肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)
公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)2016 年實(shí)現(xiàn)收入7.09 億元,占主營業(yè)務(wù)收入的5.98%,毛利率從上年的1.15%上升為本年的8.93%。公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)以白羽肉雞為主，肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)到2015 年末已初具規(guī)模， 2016 年公司白羽雞年出欄量為3,440 萬羽。目前公司該業(yè)務(wù)主要客戶有大成食品(大連)有限公司和大連龍城食品集團(tuán)有限公司等。
6、原料貿(mào)易調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)
公司原料貿(mào)易增加和調(diào)整了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2016 年公司飼料原料貿(mào)易業(yè)務(wù)現(xiàn)收入25.89 億元，同比增長(zhǎng)40.19%，占主營業(yè)務(wù)收入的21.87%，毛利4.29%，比上年下降15%。同時(shí)，公司動(dòng)物藥品、養(yǎng)殖設(shè)備走出國門，在埃塞俄比亞、印度尼西亞實(shí)現(xiàn)了明顯的業(yè)績(jī)突破，較2015 年?duì)I業(yè)額增長(zhǎng)45%。養(yǎng)殖設(shè)備公司面對(duì)養(yǎng)殖場(chǎng)建設(shè)的春天，加大產(chǎn)品研發(fā)與銷售服務(wù)力度，分別與中糧集團(tuán)、河南民正等大型企業(yè)合作，品牌知名度明顯提升。2016 年度公司相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.39 億元，比上年增長(zhǎng)98.52%，占主營業(yè)務(wù)收入的2.02%。毛利率從上年的16.23%上升為本年的20.14%。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司17/18/19/年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6.14/7.57/9.08 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.74/0.91/1.09 元。我們給予“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期、禽板塊不達(dá)預(yù)期
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