>> 中泰證券-禾豐牧業(yè)（603609）飼料：飼料增速加快，產(chǎn)業(yè)鏈一體化助力成長-170404
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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作者： |
陳奇 |
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東北作為未來養(yǎng)殖潛力發(fā)展區(qū)，規(guī)模擴張速度遠超其他區(qū)域，公司過去在經(jīng)銷商渠道優(yōu)勢明顯，現(xiàn)逐步轉型大豬場直銷+定制模式，憑借著公司深耕東北多年的經(jīng)驗，“南豬北移”趨勢下有望進一步夯實區(qū)域優(yōu)勢。
養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈一體化蓬勃發(fā)展，貢獻業(yè)績增量。公司布局肉雞產(chǎn)業(yè)鏈近十年，通過參股、控股等方式，從過去簡單的“飼料+屠宰”合作模式逐步加碼布局種雞、養(yǎng)殖等，目前合同養(yǎng)殖戶供應量約占屠宰量的40-50%，未來有望繼續(xù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，尤其是食品深加工等盈利水平較高的領域。同時，通過屠宰場對應的養(yǎng)殖戶進行口碑宣傳，公司憑借品質(zhì)穩(wěn)定、性價比高的產(chǎn)品贏得了更多的禽料外銷量，預計公司禽料2017 年有望同比增長30-40%，屠宰量有望達到3.2-3.5 億只。公司在生豬產(chǎn)業(yè)鏈的布局相對較晚，采取“關內(nèi)合作、關外自養(yǎng)”的逐步探索戰(zhàn)略，最大程度地發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢，計劃3-4 年后出欄200 萬頭。
原料貿(mào)易穩(wěn)定增長，采購能力和優(yōu)勢突出。原料貿(mào)易是公司原采購貿(mào)易部門分撥出去后獨立運行的子公司板塊，近兩年收入增長迅速，覆蓋飼料大宗原料（玉米、豆粕等）、小品種原料（氨基酸、維生素等）、動保產(chǎn)品，盈利水平穩(wěn)定。
留在集團內(nèi)部的采購部門，對波動大、貨值高、集中采購具備議價權的原料進行統(tǒng)一合同型采購（如豆粕、添加劑等），與當?shù)刂匾绦纬蓱?zhàn)略合作伙伴關系，在定價上靈活多變，更好地把控住受國際市場影響較大的原料價格的波動；對波動小、貨值低、便于就地采購的原料進行統(tǒng)一指令型采購（如玉米），既避免了錯失采購時機，又避免了較高的運輸費用。強大的采購能力為飼料成本提供了保障，也促進了貿(mào)易業(yè)務的增長。
我們繼續(xù)看好公司在環(huán)保調(diào)整的背景下突出的區(qū)位優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的縱深布局，前期經(jīng)過減持風波的調(diào)整，當前股價對應2017 年僅17-18 倍，屬于飼料板塊中估值較低的標的，而基本面持續(xù)向好（飼料銷量進入加速增長期，同時肉雞產(chǎn)業(yè)鏈貢獻業(yè)績彈性），預計 2016-18 年銷售收入為116.69 億元、141.79 億元、172.92 億元，歸屬母公司股東凈利潤4.22、5.72 億元、7.33 億元，同比增長34.4%、35.6%、28.0%，維持“買入”評級！風險提示：飼料銷售增速不及預期；產(chǎn)業(yè)鏈推進速度和效果不及預期。
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