>> 中泰證券-禾豐牧業(yè)（603609）肉雞盈利預(yù)期改善+補(bǔ)貼落地，首推彈性飼料標(biāo)的！-170227
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳奇 |
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公司作為東北地區(qū)的豬飼料龍頭企業(yè)，在“南豬北移”趨勢下最為受益。同時，公司針對一般規(guī)模以上的養(yǎng)殖場成立大客戶銷售團(tuán)隊進(jìn)行直銷，而針對散養(yǎng)戶市場，注重經(jīng)銷商團(tuán)隊的更新?lián)Q代、長期合作和重點(diǎn)扶持。伴隨規(guī)?；a(bǔ)欄的恢復(fù)和銷售模式的轉(zhuǎn)變，公司2017 年飼料銷量預(yù)計增速達(dá)25%，一季度增速15%。同時，飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化（前端料占比提升），原料玉米價格同比下滑，飼料產(chǎn)品綜合競爭力走強(qiáng)，全年保持量利齊升。
肉雞產(chǎn)業(yè)鏈利潤轉(zhuǎn)好，貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。公司布局肉雞產(chǎn)業(yè)鏈近十年，17 年屠宰量有望同比增長20%達(dá)到3.2-3.5 億只（16 年屠宰量2.7-2.8 億只），按權(quán)益折算(35-40%)貢獻(xiàn)利潤約1.8-2.0 億，考慮到當(dāng)前的養(yǎng)殖虧損，預(yù)計肉雞板塊盈利1.6-1.8 億。一季度因毛雞價格低迷（1-2 月遼寧地區(qū)毛雞收購價同比下滑近20%），屠宰利潤同比大幅改善，預(yù)計Q1 屠宰量為3000-3200 萬只，貢獻(xiàn)利潤約6000 萬元，綜合看肉雞板塊一季度有望實(shí)現(xiàn)利潤3500-4000 萬元。
此外，禽鏈因西班牙引種問題帶來的景氣反彈，公司的肉雞產(chǎn)業(yè)鏈有望繼續(xù)維持較好的盈利水平，向上彈性空間大。
東北飼料企業(yè)玉米補(bǔ)貼落地，公司最為受益。近期東北三省相繼發(fā)布關(guān)于飼料企業(yè)采購玉米的補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼力度與深加工保持一致（黑龍江300 元/噸，吉林200 元/噸，遼寧100 元/噸），公司在東北年采購玉米量約60-80 萬噸，考慮到通過適度讓利提升配合料銷量，公司有望因此加快銷量增速并收獲補(bǔ)貼，預(yù)計可獲得補(bǔ)貼2500-3500 萬元。
我們繼續(xù)看好公司在環(huán)保調(diào)整的背景下突出的區(qū)位優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的縱深布局，預(yù)計 2016-18 年銷售收入為120.16 億元、145.89 億元、177.94 億元，歸屬母公司股東凈利潤4.38、6.21 億元、7.25 億元，同比增長39.3%、41.2%、16.8%。公司不論是區(qū)域補(bǔ)欄還是原料采購都能較好受益于本輪飼料周期，飼料銷量進(jìn)入加速增長期，同時肉雞產(chǎn)業(yè)鏈貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，當(dāng)前股價對應(yīng)2017 年僅18 倍，維持“買入”評級！
風(fēng)險提示：玉米、豆粕價格大幅波動；飼料銷售增速不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈推進(jìn)速度和效果不及預(yù)期。
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