>> 華泰證券-禾豐牧業(yè)(603609)上下游聯(lián)動，全產(chǎn)業(yè)布局顯雛形-170123
| 上傳日期： |
2017/1/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賀琪 |
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銷量回升催化飼料景氣縱深推進
受環(huán)保因素影響，生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，根據(jù)農(nóng)業(yè)部公布數(shù)據(jù)，2016 年12月母豬存欄環(huán)比下降0.5%，整體存欄仍在底部。母豬存欄量是肥豬出欄量提前1 年左右的先行指標，飼料行業(yè)景氣度將被拉長延續(xù)至18 年。上輪周期豬料銷量最高增速在14%左右，增長主要來自濃縮料向全價料的轉(zhuǎn)變。
與上輪周期相比，本輪周期飼料銷量的增長將更多源于養(yǎng)殖規(guī)模程度的提高以及飼料行業(yè)整合。草根了解到16 年下半年龍頭飼料企業(yè)豬料銷量增速逐月提高，個別飼料企業(yè)單月豬料增速甚至接近翻番，當前飼料業(yè)已經(jīng)進入強者恒強的時代，我們預計17 年行業(yè)飼料增速區(qū)間為2%~5%。
原料主產(chǎn)區(qū)成本優(yōu)勢大，飼料銷量彈性高
東北是我國玉米、大豆主產(chǎn)區(qū)，東北玉米、豆粕等飼料原料價格相對全國平均水平具有優(yōu)勢，飼料成本相對其他區(qū)域企業(yè)具有優(yōu)勢。從生產(chǎn)特性上講，散養(yǎng)戶補欄、減欄行為跟豬價高低相關性更大，并且補欄彈性與規(guī)?；潭缺憩F(xiàn)出反向相關。相對全國其他地區(qū)，東北生豬養(yǎng)殖結(jié)構中散戶占比大，該地區(qū)母豬補欄彈性相對較大，相應地，飼料銷量彈性也更大。
合縱連橫，“鏈”式整合起征程
公司以飼料業(yè)務為基礎，適度拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，向上開展原料貿(mào)易業(yè)務，向下開展養(yǎng)殖、屠宰加工業(yè)務。其中，公司通過契約合同和投資參股兩種方式開展肉雞的屠宰加工，我們預計公司16 年、17 年公司肉雞權益屠宰量分別為1.04 億羽、1.28 億羽，單羽屠宰盈利分別為1 元、1.2 元，貢獻凈利1.04 億元、1.54 億元。養(yǎng)殖方面，公司先后與佳和農(nóng)牧、利辛縣人民政府等簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，發(fā)力生豬養(yǎng)殖，預計公司17、18 年生豬出欄分別為5 萬頭、20 萬頭，貢獻凈利2000 萬元、7000 萬元。
受益飼料銷量加速提升、雞肉價格高景氣，給予“買入”評級當前飼料銷量遞增趨勢明確，雞肉價格景氣（15 年受沒法封關影響）疊加公司肉雞屠宰加工能力快速擴張，預計公司16~18 年可實現(xiàn)歸母凈利4.14億元、6.02 億元、7.38 億元，其中17 年飼料及其他板塊貢獻4.48 億元，屠宰加工板塊貢獻1.54 億元，結(jié)合可比公司估值水平，給予17 年公司飼料及其他板塊24~26 倍PE、給予肉雞屠宰板塊10~12 倍PE，對應17 年目標價14.79~16.24 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：母豬存欄恢復不及預期，雞肉價格下跌。
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