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從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，飼料周期啟動(dòng)，從底部至少持續(xù)兩年時(shí)間。目前，能繁母豬存欄量仍處于歷史低位，由于行業(yè)經(jīng)歷3 年深度虧損及環(huán)保政策趨嚴(yán)，加之極端天氣南方洪水災(zāi)害的影響，本輪豬周期產(chǎn)能去化超預(yù)期，將拉長(zhǎng)豬周期及飼料盈利周期，預(yù)計(jì)本輪飼料景氣周期，將至少持續(xù)到2017 年年底。隨著生豬存欄量穩(wěn)步回升，公司將迎來(lái)單噸毛利在高位，銷量全面回升的黃金盈利期，我們預(yù)計(jì)公司整體16-17 年銷量245萬(wàn)噸、318 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20%、30%。
    ■從繼續(xù)滲透東北市場(chǎng)到發(fā)力全國(guó)，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)入高增長(zhǎng)通道。公司為東北地區(qū)最大的飼料企業(yè)，產(chǎn)品線覆蓋豬、禽、反芻飼料，其中豬預(yù)混料產(chǎn)品全國(guó)知名，豬用濃縮料、反芻商品飼料規(guī)模均位居全國(guó)前三。2015 年飼料銷量約204 萬(wàn)噸，其中約60%面向東北地區(qū)，公司多年來(lái)依靠產(chǎn)品品質(zhì)、營(yíng)銷服務(wù)、品牌等在東北區(qū)域已建立起核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司在東北地區(qū)順應(yīng)養(yǎng)殖規(guī)?；a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)行變革，一方面重新規(guī)劃產(chǎn)能，擴(kuò)大配合料和濃縮料產(chǎn)能，另一方面加強(qiáng)直銷滲透，目前在東北地區(qū)，公司對(duì)大型養(yǎng)殖場(chǎng)的直銷比例從原來(lái)的10%提升至40%。多方變革下公司在東北區(qū)域滲透率有望加速提升。此外，環(huán)保趨嚴(yán)將推動(dòng)全國(guó)養(yǎng)殖區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整，東北、華北地區(qū)養(yǎng)殖量占比將逐漸提高，東北區(qū)域飼料容量有望提升，將帶動(dòng)公司銷量提升。同時(shí)，公司現(xiàn)正著手于西南地區(qū)，實(shí)現(xiàn)將產(chǎn)品向全國(guó)各地滲透我們認(rèn)為隨著公司布局推進(jìn)，業(yè)績(jī)將進(jìn)入持續(xù)高增長(zhǎng)通道。
    ■禽鏈將迎高景氣時(shí)期，公司禽產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)高業(yè)績(jī)?cè)隽?。目前，公司通過(guò)參股、合資等方式，已建成集種雞、孵化、養(yǎng)殖、屠宰和加工為一體的禽產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)16 年底公司及合作伙伴能夠形成超過(guò)4 億羽屠宰產(chǎn)能，父母代種雞布局相應(yīng)完成。據(jù)公司公告測(cè)算，2015年公司及合作單位全部屠宰加工約2.1 億只雞，我們預(yù)計(jì)2016 年-2017年將屠宰加工2.8 億、3.2 億只雞，其中預(yù)計(jì)上市公司權(quán)益比例合計(jì)約40%，我們預(yù)計(jì)2017 年禽產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入高景氣行情，公司禽板塊將貢獻(xiàn)高業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司16 年-18 年的凈利潤(rùn)分別為4.5、6.5、8.7億，同比增長(zhǎng)45%、41%、32%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.55、0.78、1.05元。我們給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為21 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：飼料銷量不達(dá)預(yù)期；禽產(chǎn)業(yè)板塊進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。