>> 海通證券-禾豐牧業(yè)(603609)飼料禽鏈齊并進,東北龍頭譜新章-170105
| 上傳日期： |
2017/1/6 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁頻，陳雪麗 |
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其中，肉雞屠宰規(guī)模已經(jīng)進入全國前三。在積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈的同時，公司近3 年營業(yè)收入由85億元上升至97 億元，復合增長率4.5%；歸母凈利潤近3 年CAGR 為22%。在行業(yè)整體增長乏力的同時，依然保持良好的發(fā)展勢頭。
飼料“兩端”利好，專業(yè)能力護航。公司飼料主要生產(chǎn)和銷售區(qū)域位于東北，享受玉米產(chǎn)地采購成本優(yōu)勢?；谌蛴衩状蠖构┬枧袛?，以及國內(nèi)政策調(diào)整，我們認為2017 年原料價格將處于低位，有利于飼料企業(yè)盈利水平提升。
需求端來看，未來生豬存欄回升確定性較大，東北作為國家養(yǎng)豬優(yōu)勢發(fā)展區(qū)域，會有更快速的出欄增長，公司豬料具備較高的需求彈性。公司的技術優(yōu)勢將使得高毛利飼料品種獲得更大的市場空間，提升整體產(chǎn)品盈利能力，而采購業(yè)務也將為公司的長期成本競爭力奠定良好基礎。
肉雞產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，生豬板塊布局開啟。公司從2008 年開始開展肉雞屠宰業(yè)務，目前已建成集種雞、孵化、養(yǎng)殖、屠宰和加工為一體的產(chǎn)業(yè)鏈，具備較強市場風險抵抗能力。得益于優(yōu)秀的屠宰分割能力，單羽盈利水平也走在行業(yè)前列。公司從2016 年也開始布局生豬養(yǎng)殖。我們預計公司2016、17年肉雞屠宰量分別為2.8、3.2 億羽，折合權益1.12、1.28 億羽。2016 年單羽盈利1.1 元，得益于商品苗自供比例的提升和市場預期中的價格景氣行情，2017 年單羽盈利2 元，對應屠宰板塊的歸母凈利潤分別為1.2 億、2.6 億元。2017 年權益生豬5 萬頭，盈利1000 萬元。
海外市場積極探索，未來增長看點。禾豐與歐洲飼料巨頭德赫斯集團擁有長期戰(zhàn)略合作關系，后者目前是公司第三大股東。公司于2004 年開始進入海外市場，近兩年又在準備開拓印度、菲律賓、伊朗三國市場。豐富的國際化基因和經(jīng)驗，將使公司成為少有的通過本地合作進入海外市場的中國飼料企業(yè)。手握資金、管理、技術和產(chǎn)業(yè)鏈運營方面的優(yōu)勢，擁有朝鮮、尼泊爾兩國業(yè)務發(fā)展中積累的經(jīng)驗，我們認為禾豐有能力應對復雜的政經(jīng)環(huán)境，充分享受其余發(fā)展中國家?guī)淼脑鲩L紅利。未來公司的海外業(yè)務將會成為一大看點。
盈利預測?；陲暳蠘I(yè)務基本面改善，公司肉雞屠宰業(yè)務的快速擴張以及雞肉價格景氣行情的預期。我們預計公司2016、17 年歸母凈利潤分別可達到4.36 億、5.97 億元。2017 年歸母凈利中，肉雞屠宰業(yè)務為2.56 億元，飼料及其他業(yè)務為3.41 億元?？紤]可比公司估值水平，我們給予公司肉雞屠宰業(yè)務18 倍PE 估值，給予飼料及其他業(yè)務25 倍PE 估值，對應公司2017 年最終估值131.2 億元，目標價15.79 元。公司當前每股價格13.3 元，給予“買入”評級。
不確定因素。原料價格大幅上漲；大規(guī)模畜禽疫情爆發(fā)。
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