>> 東莞證券-禾豐牧業(yè)（603609）東北飼料龍頭，優(yōu)勢明顯-170224
| 上傳日期： |
2017/2/27 |
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作者： |
黃凡 |
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（1）原料主產(chǎn)區(qū)，成本優(yōu)勢明顯。東北地區(qū)玉米產(chǎn)量約占全國總產(chǎn)量的 1/3，大豆產(chǎn)量約占全國總產(chǎn)量的 40%。東北地區(qū)玉米豆粕價格也顯著低于其它地區(qū)，公司采購成本下降，同時也大幅減少了原料物流成本。
（2）東北地區(qū)畜禽養(yǎng)殖市場容量有望增加。飼料產(chǎn)品存在運(yùn)輸半徑的限制，多采取屬地經(jīng)營的模式。今年一號文件也提出引導(dǎo)產(chǎn)能向環(huán)境容量大的地區(qū)和玉米主產(chǎn)區(qū)轉(zhuǎn)移。未來養(yǎng)殖業(yè)將逐步往東北等玉米產(chǎn)區(qū)轉(zhuǎn)移，東北地區(qū)市場容量的增加將為公司帶來更多的發(fā)展空間。
（3）東北地區(qū)飼料補(bǔ)貼利好區(qū)域龍頭。近日支持東北三省飼料加工企業(yè)補(bǔ)貼政策出臺，補(bǔ)貼對象范圍、時間區(qū)間已確認(rèn)，補(bǔ)貼金額規(guī)則仍待出臺。該政策是農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革在玉米產(chǎn)業(yè)端的落實(shí)，扶持需求端來達(dá)到去庫存的目的。禾豐牧業(yè)是東北地區(qū)飼料龍頭,東北銷量占比達(dá)到60%，補(bǔ)貼將直接增厚公司利潤。
2017年飼料原材料價格上行空間不大。目前國內(nèi)玉米庫存總量已達(dá)2.7億噸左右，再創(chuàng)出歷年新高，國家取消收儲政策標(biāo)志著我國玉米市場逐步開啟市場化進(jìn)程，在去庫存的壓力下，今年玉米價格不具備大漲的基礎(chǔ)。同時國內(nèi)豆粕價格受美豆影響較大，南美新季大豆豐收壓力將進(jìn)一步凸顯，美國及全球大豆谷物寬松的格局短期難以改變，預(yù)計豆粕價格上行空間有限。
需求端存欄有望見底回升拉動飼料需求。畜牧業(yè)的規(guī)模決定了飼料的需求量，能繁母豬存欄數(shù)量從 2012 年 10 月份 5078 萬頭跌至 2017 年 1月份 3651 萬頭，下跌幅度 39%，生豬存欄量從 2011 年 11 月份 47625萬頭下跌至 2017 年 1 月份的 35668 萬頭，下跌幅度 34%，持續(xù)創(chuàng)新低，存欄量持續(xù)下滑將延長上游養(yǎng)殖的景氣周期。隨著行業(yè)庫存下降到一個極端，養(yǎng)殖戶開始積極補(bǔ)欄，2017 年存欄繼續(xù)下跌空間并不大，能繁母豬和生豬存欄量的回升將積極帶動飼料行業(yè)的需求回升。
盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計 2016、2017 年 EPS 分別為 0.52、0.65 元，對應(yīng) PE 分別為 26 倍、21 倍，估值合理，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲、疫情
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