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    我們預(yù)計(jì)2016 年-2018 年將屠宰加工2.8 億、3.5 億、4 億只雞，其中預(yù)計(jì)上市公司權(quán)益比例合計(jì)約40%，權(quán)益部分對(duì)應(yīng)屠宰量1.1、1.4、1.6 億羽。其中預(yù)計(jì)約50%外購毛雞、50%為自養(yǎng)毛雞供屠宰。
    當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，毛雞價(jià)格在2.0-2.5 元/斤波動(dòng)，處于歷史低位，而屠宰后終端肉制品價(jià)格約4.5-5 元/斤波動(dòng)，公司外購毛雞部分充分享受高業(yè)績彈性。從毛雞價(jià)格趨勢(shì)看，隨著供給收縮傳導(dǎo)至毛雞、雞肉環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)毛雞、雞肉價(jià)格上漲，公司自供毛雞屠宰部分將充分享受高業(yè)績彈性。
    假設(shè)公司單羽雞盈利16 年-18 年分別盈利1.3、2.5、3 元/羽，2016-2017 年權(quán)益部分出欄1.1 億、1.4 億、1.6 億，則貢獻(xiàn)業(yè)績分別為1.4 億、3.5 億、4.8 億。
    ■飼料銷量進(jìn)入加速期，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化下公司充分受益。
    1、本輪豬周期相較以往不同，伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整：1）東北補(bǔ)欄高于南方補(bǔ)欄。國家環(huán)保收緊，南方大量地區(qū)拆除欄舍、禁養(yǎng)等導(dǎo)致南方補(bǔ)欄力度較弱。在未來的幾年里，生豬養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步調(diào)整，華南和西南地區(qū)的豬肉產(chǎn)量將進(jìn)一步下降，而東北和華北地區(qū)將會(huì)成為我國生豬養(yǎng)殖的主要發(fā)展區(qū)域。2）規(guī)?；B(yǎng)殖戶補(bǔ)欄高于小養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄。
    本輪周期前，養(yǎng)殖戶多年虧損，導(dǎo)致缺少行業(yè)外新增資金、行業(yè)內(nèi)資本累積緩慢；補(bǔ)欄態(tài)度上，規(guī)?；e極補(bǔ)欄搶占份額，小養(yǎng)殖戶相對(duì)謹(jǐn)慎。
    2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下公司飼料板塊充分受益：
    1）公司為東北區(qū)域龍頭，在東北區(qū)域產(chǎn)品品質(zhì)、品牌、營銷、文化等均有明顯優(yōu)勢(shì)。一方面受益東北區(qū)域養(yǎng)殖量增加，另一方面東北地區(qū)目前行業(yè)集中度較低，公司在東北區(qū)域市占率僅約5%，在東北區(qū)域仍有巨大的滲透空間。
    2）創(chuàng)新產(chǎn)品、提高服務(wù)能力，市占率將加速提升。國內(nèi)養(yǎng)殖效率整體仍較低，公司定位養(yǎng)殖營養(yǎng)專家，積極創(chuàng)新產(chǎn)品、提供個(gè)性化需求、提高服務(wù)能力，規(guī)?；蛻粲昧棵黠@加大 。
    3）預(yù)計(jì)豬價(jià)長期維持較高位臵，養(yǎng)殖持續(xù)高盈利。公司產(chǎn)品定位較高端，在養(yǎng)殖持續(xù)高盈利下，養(yǎng)殖戶優(yōu)選高品質(zhì)產(chǎn)品，規(guī)?；蛻魞?yōu)選品質(zhì)高、服務(wù)能力強(qiáng)企業(yè)，利于公司產(chǎn)品銷售。
    據(jù)我們草根調(diào)研，預(yù)計(jì)2016 年公司豬飼料銷量增長超過15%，我們認(rèn)為公司銷量已進(jìn)入加速增長通道。預(yù)計(jì)17 年銷量增長30%。
    綜合判斷， 2016 年-2018 年，我們預(yù)計(jì)公司飼料整體銷量增長10%、30%、30%，貢獻(xiàn)業(yè)績約2.9 億、4 億、5.2 億。
    3、飼料行業(yè)趨勢(shì)：能繁母豬存欄已至底部，行業(yè)銷量拐點(diǎn)已現(xiàn)，周期向上！17 年環(huán)保、淘汰、養(yǎng)殖戶資金等因素邊際上均明顯改善，我們認(rèn)為能繁母豬已至底部，疊加MSY 提高及出欄均重提高，飼料行業(yè)銷量整體拐點(diǎn)已至。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司16 年-18 年的凈利潤分別為4.3、7.5、9.7億，同比增長37%、70%、30%；對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.52、0.90、1.16元。我們給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20 元，對(duì)應(yīng)17 年23 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：銷量增長不達(dá)預(yù)期；禽板塊不達(dá)預(yù)期；