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    玉米價(jià)格低位運(yùn)行，種植面積調(diào)減主業(yè)承壓：2017 上半年，玉米價(jià)格雖然較16 年底有所反彈，但仍維持在低位運(yùn)行，因此農(nóng)戶購種、種植積極性不高，加上套牌假冒侵權(quán)的種子產(chǎn)品沖擊市場，在國內(nèi)玉米種子供大于求的背景下，價(jià)格競爭進(jìn)一步加深。與此同時(shí)，國家實(shí)施農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革調(diào)減玉米種植面積，多重因素疊加使公司銷售量減少。公司上半年毛利率下滑5.86個(gè)百分點(diǎn)至46.3%，凈利率下滑10.53 個(gè)百分點(diǎn)；受銷量下滑影響，公司存貨達(dá)到5.6 億元，較去年同期增加68.46%。從供給端來看，2017 年玉米種植調(diào)減面積或高于農(nóng)業(yè)部的預(yù)估，全年有望達(dá)到2500 萬畝，結(jié)合到2020 年調(diào)減5000 萬畝的要求，未來幾年政策壓力有望得到一定緩解，因此在2018 年新一輪種植期玉米有望出現(xiàn)量價(jià)齊升，公司主業(yè)有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
    新品持續(xù)推出，保障公司長期發(fā)展：上半年公司自主研發(fā)的18 個(gè)玉米新品種通過國家評審會(huì)審定，為公司長期發(fā)展提供科技支撐。此外，公司上半年對4 個(gè)全資子公司黑龍江登海、吉林登海、山西登海、遼寧登海進(jìn)行增資并改組為控股子公司，并投資成立了登海圣豐、登海宇玉和中研種業(yè)3 個(gè)控股子公司，進(jìn)一步發(fā)揮區(qū)部優(yōu)勢，加快新品推廣速度。目前主力第四代產(chǎn)品登海605，以良好的抗病性和高產(chǎn)、抗倒伏、早熟等特性，受到廣大農(nóng)戶歡迎，在產(chǎn)品市場上展現(xiàn)出較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。從登海先鋒的收入情況來看，上半年僅實(shí)現(xiàn)凈利潤276.9 萬元，同比下降95.63%，由此可見登海605 針對先玉335 的替代工作已基本完成，隨著行業(yè)有望出現(xiàn)回暖，銷售或?qū)⒊霈F(xiàn)放量，利好公司未來業(yè)績增長。
    盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2017-2019 年歸屬于上市公司股東的凈利潤至2.99、3.50、4.19 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.34、0.40、0.48 元，PE 分別為40、34、28 倍，考慮未來幾年政策壓力有望得到一定緩解，以及公司新品的陸續(xù)推出，利好公司未來業(yè)績增長，首次給于“審慎推薦”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）新品推廣不及預(yù)期；（2）氣象災(zāi)害；（3）產(chǎn)業(yè)政策變化等。