>> 華安證券-海螺水泥（600585）業(yè)績大幅增長，龍頭仍有潛力-170823
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2017/8/24 |
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作者： |
宮模恒 |
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2017年H1公司在東部區(qū)域和中部區(qū)域營收占比達到29.42%和29.08%，其中東部區(qū)域銷售占比提升了2.5個百分點，銷售金額同比增長44.70%，中部區(qū)域銷售金額同比增長32.52%。2017年H1毛利率為32.37%，同比提升1.99個百分點，與去年全年水平基本持平。三費方面，公司繼續(xù)加強成本管控，三費占營收比例同比下滑3.55個百分點，盈利能力進一步提升。2017年H1公司經(jīng)營向好，產(chǎn)品價格同比大幅增長，利潤提升明顯，加之公司處置了部分上市公司股票（包括冀東水泥、青松建化、新力金融等），取得了投資收益18.60億元，最終實現(xiàn)歸母凈利潤67.17億元，同比翻番，達到公司成立以來的最高值。
水泥產(chǎn)能持續(xù)擴張，繼續(xù)夯實行業(yè)領(lǐng)軍地位
截至2017年6月30日，公司熟料產(chǎn)能2.44億元，水泥產(chǎn)能3.33億噸，骨料產(chǎn)能2490萬噸，較2016年末增加了2000萬噸水泥產(chǎn)能，新增產(chǎn)能包括國內(nèi)7臺水泥磨及印尼孔雀港粉磨站二期。2017年H1公司水泥和熟料合計凈銷量為1.34億噸，同比增長4.60%。除了水泥業(yè)務(wù)，公司一直積極布局全產(chǎn)業(yè)鏈，加大了在混凝土和骨料等業(yè)務(wù)的發(fā)展力度，其中，骨料及石子業(yè)務(wù)上半年營收2.92億元，占總營收比例提升0.29個百分點至0.94%，毛利率提升11.65個百分點至53.92%。公司產(chǎn)銷保持穩(wěn)定擴張態(tài)勢，行業(yè)地位進一步夯實，市占率仍有提升空間。
資產(chǎn)負債率低位維穩(wěn)，市場供需向好，海外業(yè)務(wù)維穩(wěn)
截至2017年6月30日，公司資產(chǎn)負債率為25.45%，較上年末下降1.23個百分點，良好的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)為公司的穩(wěn)定運營提供了基礎(chǔ)。從行業(yè)供需來看，需求端預(yù)計下半年基建和房地產(chǎn)將穩(wěn)增，供給側(cè)改革穩(wěn)步推進，環(huán)保監(jiān)管趨嚴進一步壓縮產(chǎn)能，行業(yè)供需持續(xù)改善。
公司繼續(xù)加碼海外業(yè)務(wù)。受到國內(nèi)市場需求回暖等方面影響，2017年H1水泥出口銷售下降了17.79%，但海外項目的相繼投產(chǎn)帶來了海外銷量的增長，銷售金額同比增長100.06%，合計出口與海外銷售金額基本同比持平，但毛利率較去年提升2.87個百分點至32.66%，盈利水平開始提升。同時，公司加大了對“一帶一路”沿線國家的調(diào)研力度，未來占主營比例有望繼續(xù)提升，成為新的利潤增長點。
盈利預(yù)測與估值
2017年H1水泥行業(yè)持續(xù)向好，供需趨穩(wěn)，公司作為行業(yè)領(lǐng)軍受益明顯，毛利率水平高位維穩(wěn)，費用率走低，歸母凈利潤實現(xiàn)同比翻番。公司產(chǎn)能方面繼續(xù)擴張，資產(chǎn)負債率維持低位，海外業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)步前行，整體經(jīng)營呈現(xiàn)持續(xù)向好態(tài)勢。我們預(yù)測，公司 2017-2019年EPS分別為2.38元/股、2.42元/股、2.56元/股，對應(yīng)的PE為10倍、10倍、9倍，給予"增持"評級。
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