>> 東興證券-大元泵業(yè)（603757）屏蔽泵龍頭受益煤改氣-170823
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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公司產(chǎn)品主要分為兩個大類：小型潛水電泵、井用潛水電泵、陸上泵等農(nóng)用水泵和應(yīng)用于熱水循環(huán)、制冷、化工等領(lǐng)域的屏蔽泵。受政府大力推進(jìn)煤改氣或煤改電政策影響，2016年公司熱水循環(huán)屏蔽泵營收迅速增加，由2016年184.26百萬元猛增至2016年270.33百萬元，熱水循環(huán)屏蔽泵占營收比重也由29.44%上升至35.82%，進(jìn)一步替代小型潛水電泵成為公司最主要的產(chǎn)品。
公司綜合銷售毛利率高達(dá)34.25%，銷售凈利率達(dá)16.01%，均顯著高于同行業(yè)泵類公司。其中公司熱水循環(huán)屏蔽泵產(chǎn)品毛利率由2015年的31.63%增長至41.54%。自2014年開始，大元泵業(yè)不斷提升熱水循環(huán)泵市場份額，目前已經(jīng)成為國內(nèi)龍頭企業(yè)。其單價低于格蘭富（Grundfos）、威樂（Wilo）等海外品牌，在2015年陸續(xù)開始的"煤改氣"工程市場具有絕對領(lǐng)先性，2016年下半年高速增長。國內(nèi)壁掛爐銷售渠道分為零售渠道和煤改氣工程改造渠道，國外品牌集中于毛利率較高的零售渠道，國產(chǎn)品牌則以政府推動的工程改造渠道為主。公司抓準(zhǔn)政府大力推行煤改氣有利時機(jī)，利用熱水循環(huán)泵生產(chǎn)成本優(yōu)勢迅速搶占工程安裝渠道下流通市場份額，目前已經(jīng)成為小松鼠（迪森股份）和海爾的主要供應(yīng)商。
2017年3月《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》實(shí)施，環(huán)保部等四部委、六省市北京、天津及河北、山西、山東、河南等26個城市列為北方地區(qū)冬季清潔取暖首批實(shí)施范圍，其中北京、天津、廊坊、保定列入禁煤炭區(qū)。要求每個城市10月底前完成5-10萬戶以氣代煤或以電代煤工程。據(jù)統(tǒng)計資料顯示，北京、天津、河北、河南、山西、山東農(nóng)村用戶6000萬戶左右，按照保守測算50%采用煤改氣（電）清潔供暖，潛在市場高達(dá)3000萬戶，2017年以河北省為試點(diǎn)，招標(biāo)數(shù)量超過300萬臺，預(yù)計2020年全國有1000萬臺壁掛爐實(shí)際需求。按照每臺壁掛爐招標(biāo)補(bǔ)貼價格2700元測算，2020年市場規(guī)模達(dá)270億元。對于壁掛爐廠商而言，政府強(qiáng)推煤改氣是擴(kuò)大市場份額絕佳良機(jī)，紛紛擴(kuò)張產(chǎn)能，并且投標(biāo)價格大幅低于補(bǔ)貼上限，因此壁掛爐廠商紛紛壓縮生產(chǎn)成本，進(jìn)而選擇價格較低的國產(chǎn)熱水循環(huán)泵部件。下游壁掛爐廠商競爭加劇轉(zhuǎn)向采購國產(chǎn)部件，大元泵業(yè)成為最收益的"賣水人"。
投資建議與評級：
我們預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入分別為10.41億元、12.78億元和15.67億元，每股收益分別為2.19元、2.66元和3.20元，對應(yīng)PE分別為26X、21X和18X，首次覆蓋，給予"強(qiáng)烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：
煤改氣力度不及預(yù)期，公司業(yè)績高增長持續(xù)性低于預(yù)期。
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