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剔除免票營銷，上半年接待游客量約為144.49 萬人，增速為2.1%。上半年游客人次低于預(yù)期，主要是由于韓國游客占比黃山景區(qū)游客量的10%左右，薩德影響下韓國游客快速下降。游客人次中的免票影響導(dǎo)致門票收入的增速放緩，定期結(jié)算給管委會的費(fèi)用為1.63 億元/+ 1.9%，交付給管委會的這部分門票收入直接導(dǎo)致門票收入的下滑。索道由于淡旺季接待游客占比不同（2.4-3.31 期間的京津冀活動(dòng)以及3.20-26 合肥周活動(dòng)帶動(dòng)淡季客流增加）導(dǎo)致收入增速（8.28%）低于游客人次增速（16.22%），索道人均消費(fèi)為72.5 元/人，下降9.69%。
    各個(gè)索道的接待情況均實(shí)現(xiàn)增長，商品房銷售收入增長21.43%：索道及纜車業(yè)務(wù)接待游客303.5 萬人次/+8.28%，人均乘坐率為1.85 次，實(shí)現(xiàn)收入2.2 億元/+6.41%，毛利率85.54%/+3.26%。1）太平索道實(shí)現(xiàn)收入2270 萬元/+3.6%，凈利潤為657 萬元/+28.6%，凈利率為29%/+6pct。2）玉屏索道實(shí)現(xiàn)收入9483 萬元/+12.8%，凈利潤為525 萬元/+24.4%，凈利率為56%/+5pct。3）云谷索道及西海纜車營收增速均在20%以上。4）商品房實(shí)現(xiàn)銷售收入3302.65 萬元/+20.17%，毛利率為21.43%/+16.98%，這部分房地產(chǎn)收入為去年商品房銷售的的結(jié)算款，公司為了解決同業(yè)競爭將于2019年12 月31 日前逐步退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。
    整體毛利率提升，費(fèi)用率進(jìn)一步下降，公司持續(xù)經(jīng)營持續(xù)向好：2017 年上半年公司整體毛利率為36.7%， 上升5.4pct。費(fèi)用率為16.4%， 下降1.7pct，其中銷售費(fèi)用率為1.1%，下降0.1pct；管理費(fèi)用率13.5%，下降0.9pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.2pct，下降0.8pct。毛利率的提升和費(fèi)用率的下降支撐了公司業(yè)績增速高于收入增速，公司領(lǐng)先于行業(yè)水平的經(jīng)營管理之道從數(shù)據(jù)上得到了證實(shí)。
    盈利調(diào)整和投資建議
    目前預(yù)測2017E-2019E 的業(yè)績?yōu)?.91/4.66/5.47 億元， 增速為11%/19%/17%，EPS 分別為0.52/0.62/0.73 元，對應(yīng)目前股價(jià)的PE 分別為31/26/22 倍，公司未來業(yè)績可期，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    游客人次不達(dá)預(yù)期
    黃山景區(qū)受到惡劣天氣影響
    景區(qū)承載力有限