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電工機(jī)械制造、通風(fēng)裝備制造、環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.0、1.9、5.4 億，分別占營(yíng)業(yè)收入比重為63.9%、9.5%、26.5%，分別同比增長(zhǎng)9.6pct、-0.1pct、-9.2pct，環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)在營(yíng)收中比重下滑或與環(huán)保項(xiàng)目的結(jié)算周期有關(guān)，環(huán)保項(xiàng)目的結(jié)算周期一般在下半年，公司今年環(huán)保項(xiàng)目訂單較多，隨著項(xiàng)目的陸續(xù)開工，下半年有望確認(rèn)部分收入。
    綜合毛利率水平、三費(fèi)費(fèi)用率略有提升：公司2017H1 綜合毛利率為19.9%，同比增加0.9pct，分業(yè)務(wù)來看，電工機(jī)械制造、通風(fēng)裝備制造業(yè)務(wù)毛利率均略有有下滑（毛利率分別為6.5%、42%，分別同比減少0.3pct、2.6pct），而環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)毛利率則實(shí)現(xiàn)大幅提升（毛利率為44.0%，同比增加13.3pct）。由于并入盈峰環(huán)境水處理、亮科環(huán)保以及研發(fā)費(fèi)用的增加，公司管理費(fèi)用同比增加38%，三費(fèi)費(fèi)用率同比增加1.8pct 至13.0%。
    回款能力增強(qiáng)，現(xiàn)金流狀況無明顯改善：公司2017H1 應(yīng)收賬款為17 億，占營(yíng)業(yè)收入比重為83.7%，同比減少76.5pct，回款能力增強(qiáng)。2017H1 經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.8 億，同比減少281.1%，主要因銅價(jià)上漲導(dǎo)致支付購(gòu)買商品的現(xiàn)金增加以及接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加。
    訂單拓展效果顯著，彰顯綜合實(shí)力：公司今年以來中標(biāo)多個(gè)大型項(xiàng)目，包括順德區(qū)桂畔海水系綜合整治工程（13.5 億）、仙桃市循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園 PPP項(xiàng)目（20 億）、阜南縣全域環(huán)境綜合治理項(xiàng)目（40 億），項(xiàng)目?jī)?nèi)容覆蓋污水處理、生態(tài)治理、固廢治理、城市垃圾處理、VOCs 治理等，彰顯公司的綜合治理實(shí)力。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，公司目前累計(jì)中標(biāo)金額超100 億（含框架協(xié)議），而公司2016 年全年?duì)I收為34 億，充沛的訂單資源有望給予業(yè)績(jī)強(qiáng)有力支撐。
    投資建議：公司背靠美的，環(huán)保平臺(tái)逐漸搭建成型，公司目前累計(jì)中標(biāo)金額超100 億（含框架協(xié)議），充沛的訂單資源有望給予業(yè)績(jī)強(qiáng)有力支撐。 預(yù)計(jì)公司2017、2018 年攤薄后EPS 為0.42、0.78 元，對(duì)應(yīng)PE 為24X、13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、訂單落地不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。