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17Q2 公司實現營業(yè)收入7.13 億元，同比增長19.90%，環(huán)比提高3.57pct，主要是核心產品口子窖系列充分受益省內消費升級實現快速增長。分產品來看，H1 高檔酒收入16.04 億元，同比增長19.70%，我們預計口子窖10 年及以上產品增速在25%以上；中檔酒收入0.59 億元，同比下降13.24%，低檔酒收入0.49 億元，同比下降9.26%。分區(qū)域來看，省內收入14.35 億元，同比增長18.30%，省內消費升級趨勢愈加凸顯；省外收入2.77 億元，同比增長11.69%，去年調整到位后迎來雙位數增長。17Q2 公司實現凈利潤1.99 億元，同比增長48.51%，利潤增速明顯快于收入增速主要在于產品結構快速升級和費用管控的不斷強化。17Q2 公司預收賬款為4.50 億元，環(huán)比增長25.00%，表明淡季產品需求依舊非常強勁。
    毛利率穩(wěn)步提升，期間費用率繼續(xù)下行。17H1 公司毛利率為71.90%，同比提高0.39pct，其中Q2 毛利率為70.59%，同比提高0.10pct，主要得益于產品結構持續(xù)升級。17H1 公司期間費用率為15.28%，同比下降3.63pct；其中銷售費用率為10.45%，同比下降2.02pct，主要是廣告費用減少所致；管理費用率為4.99%，同比下降1.56pct，主要是稅金核算科目調整至稅金及附加以及管理效率提升所致；財務費用率為-0.16%，同比下降0.04pct。17H1 公司凈利率為30.12%，同比提高2.81pct，主要是高檔酒快速增長和強化費用管控能力共同拉升了盈利水平。17H1 公司經營活動產生的現金流量凈額為2.86 億元，去年同期則是凈流出，環(huán)比大幅增長44.44%，現金流持續(xù)優(yōu)秀表現。
    省內充分受益消費升級，省外增速逐步回升，民營機制優(yōu)勢有望助推公司收入加速增長。省內市場，口子窖品牌力突出，充分受益百元價位消費升級紅利，今年公司轉換費用投入方向，加強口子窖10 年市場投入，產品結構繼續(xù)上移；渠道方面，公司積極加大縣級以下區(qū)域市場運作力度，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場具備充足增長潛力。省外調整到位、扎實前行，在沒有大量招商舉措下上半年仍實現兩位數增長，且口子窖在華東和華南地區(qū)具備長期消費基礎，中長期來看省外存在良好成長潛力。公司管理層持股結構合理，民營優(yōu)秀體制在徽酒乃至整個白酒行業(yè)中均是突出代表，風格低調務實，百年老店雛形已現，隨著省外市場貢獻的逐步加大，我們認為未來公司收入有望加速增長。
    投資建議：上調12 個月目標價至51.25 元，重申“買入”評級。我們上調盈利預測，預計公司2017-19 年營業(yè)收入分別為33.52/40.32/48.64 億元， 同比增長18.42%/20.29%/20.65%， 2017-19 年凈利潤分別為9.99/12.30/15.19 億元，同比增長27.49%/23.15%/23.46%，對應EPS 分別為1.66/2.05/2.53 元。上調12 個月目標價至51.25 元，對應2018 年25倍PE，繼續(xù)重點推薦。
    風險提示：限制三公消費力度加大、中高端酒競爭加劇、食品品質事故。