>> 方正證券-口子窖（603589）業(yè)績超預(yù)期，徽酒龍頭邁入成長新階段-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
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此報告為加密報告 |
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分產(chǎn)品看，高中低檔白酒分別收入16.04億/5900 萬/4919 萬，同比+19.8%/-12.6%/-8.7%，高端產(chǎn)品增長明顯提速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。期末預(yù)收款4.5 億，同比去年基本翻倍；上半年銷售收現(xiàn)17.04 億，同比增31%，回款情況良好；經(jīng)營凈現(xiàn)金流2.87 億，近三年中報首次轉(zhuǎn)正。費(fèi)用繼續(xù)下行是利潤增速超預(yù)期的核心原因之一：上半年管理費(fèi)用同比下降10.34%至8713 萬，管理費(fèi)用率減1.55pct 至5%；銷售費(fèi)用同比略減1.33%至1.82 億，其中Q2 同比大幅減少18.42%至7800 萬，主要系廣告投放下降所致（部分廣告費(fèi)用已在去年投放完畢）。
2、省外調(diào)整完畢恢復(fù)增長，未來加速可期：從分區(qū)域銷售結(jié)構(gòu)來看，省內(nèi)營收14.35 億（+18.3%），省外營收2.77 億（+11.9%），上半年公司省外調(diào)整已接近尾聲，經(jīng)銷商減少25 家，但收入增速已恢復(fù)正增長，主要是上海、廣東等地前期的市場培育已經(jīng)初見成效，公司加大力度培育重點(diǎn)市場，今年部分區(qū)域有望翻倍，中報顯示省外收入占比15.9%，預(yù)計兩年后占比在30%左右。
3、受益安徽市場消費(fèi)升級，收入、利潤有翻倍空間：安徽省內(nèi)價格帶由30、60 元向100 元價格帶升級，省內(nèi)中高價位基本由口子窖和古井貢酒壟斷，80-130 元價格帶有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長，口子窖產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更優(yōu)，中高價位占比95%以上，品牌力較競品更強(qiáng)；公司由于是“廠商一家”的區(qū)域代理模式，價格采取裸價操作模式，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級凈利率仍有較大提升空間。
4、區(qū)域酒企中的茅臺，穩(wěn)健確定的業(yè)績增長：口子窖是我們近期一直重點(diǎn)推薦的核心的標(biāo)的，看好公司的邏輯主要包括充分受益安徽消費(fèi)升級、管理團(tuán)隊(duì)靠譜、專注、民營機(jī)制靈活、渠道模式獨(dú)具特點(diǎn)、業(yè)績確定性向上等。前期受高盛減持影響，公司股價存在明顯的滯漲現(xiàn)象，經(jīng)過第二輪減持后，目前高盛僅剩3.82%的股份，影響基本消除，我們看好公司未來三年在業(yè)績和市值上迎來爆發(fā)式增長。
5、盈利預(yù)測與評級：預(yù)計17-19 年EPS1.69/2.21/2.85 元,對應(yīng)PE24.7/18.9/14.6 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
6、風(fēng)險提示：市場競爭加?。皇⊥馔卣共患邦A(yù)期；食品安全風(fēng)險。
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