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    點(diǎn)評： 
    客運(yùn)穩(wěn)健，發(fā)送量同比下降1.57%，客運(yùn)收入同比增長6.1%：2017年上半年公司客運(yùn)量為4208萬人，同比減少1.57%，其中廣深城際客運(yùn)量為1796萬人，同比增長2.2%；長途車2238萬人，同比減少4.84%；直通車173萬人，同比增加5.06%。其中，廣深城際發(fā)送量增加的主要原因是廣州東-潮汕動車組客流穩(wěn)步增加，長途車發(fā)送量下降的主要原因是高鐵分流已經(jīng)其他路局開行至公司管內(nèi)長途車減少的影響。上半年公司客運(yùn)收入為38.6億元，同比增長6.1%，其中廣深城際業(yè)務(wù)收入為12.28億元，同比增加6.5%；長途車21.5億元，同比增長5.94%，直通車收入2.56億元，同比增長1.14%。收入增速好于客運(yùn)量增速的主要原因是：1）客運(yùn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)變化：高票價(jià)的廣州-潮汕動車組運(yùn)量增加，收入增加量；2）廣東-潮汕動車組價(jià)格提高。 
    貨運(yùn)回暖，貨運(yùn)運(yùn)量同比增長10.2%，收入同比增長13.4%：上半年由于宏觀經(jīng)濟(jì)，鐵路貨運(yùn)需求回暖，公司總貨運(yùn)量2432萬噸，同比增長10.2%，其中貨運(yùn)發(fā)送量757萬元，同比增長6.07%，貨物接運(yùn)量1675萬噸，同比增加12.17%。實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)收入8.92億元，同比增加13.41，其中貨運(yùn)發(fā)送收入2.23億元，同比下降3.05%，貨物接運(yùn)收入6.04億元，同比增加21.8%。
    路網(wǎng)清算及其他收入同比增長2.7%：上半年公司實(shí)現(xiàn)路網(wǎng)清算收入總計(jì)32.4億元，同比增加2.7%，其中路網(wǎng)清算收入11.7億元，同比減少3.4%，其他運(yùn)輸服務(wù)收入20.68億元，同比增加6.52%。路網(wǎng)清算收入減少原因?yàn)槠渌肪珠_行至公司路網(wǎng)長途車減少。其他運(yùn)輸服務(wù)收入增加原因是委托管理等業(yè)務(wù)提供鐵路運(yùn)營以及乘務(wù)工作量增加。
    主營業(yè)務(wù)成本增加9.58%，總成本增加8.3%：上半年公司總成本為76億元，同比增加8.3%，其中主營業(yè)務(wù)成本為71.96億元，同比增加9.58%。工資福利為28.75億元，同比增長11.38%，主要原因是收購廣梅汕資產(chǎn)，相關(guān)人員數(shù)量增加以及工資上調(diào)；設(shè)備租賃服務(wù)費(fèi)為20.62億元，同比增長7.06%，主要原因是增開廣州-潮汕動車組，2對長途車，租賃費(fèi)用相應(yīng)增加；固定資產(chǎn)折舊8.63億元，同比增長23%，主要原因是收購廣梅汕資產(chǎn)以及新增固定資產(chǎn)，導(dǎo)致折舊增加。
    成本增加，導(dǎo)致毛利同比減少2.5億元：客運(yùn)收入同比增加2.2億元，其中長途車增加1.2億元，廣深城際同比增加0.76億元；貨運(yùn)收入同比增加1.05億元，清算收入同比減少0.42億元，委托運(yùn)營等其他運(yùn)輸服務(wù)收入同比增加1.26億元，其他業(yè)務(wù)收入同比減少0.79億元，綜上，公司總收入同比增加3.33億元?？偝杀就仍黾?.83億元，其中主營業(yè)務(wù)工資增加2.94億元，租賃費(fèi)用增加1.36億元，折舊增加1.62億元。因此成本增加幅度超過收入，導(dǎo)致公司毛利同比減少2.5億元。
    全年動車組大修可能增加當(dāng)期維修成本2億元：預(yù)計(jì)公司17年全年共有10列動車組進(jìn)入5級修，資本開支約5億元，其中部分維修成本將資本化，但是零件報(bào)廢損失將繼續(xù)當(dāng)期維修費(fèi)用，約2000萬元/列。上半年公司僅有1列動車完成大修，預(yù)計(jì)下半年將有9列進(jìn)入大修，2018年約有11列進(jìn)行大修。我們預(yù)計(jì)17年動車大修將共增加當(dāng)期維修費(fèi)用約2億元，其中下半年可能同比增加1.8億元左右。預(yù)計(jì)該事項(xiàng)將對公司業(yè)績產(chǎn)生一定影響。
    投資策略：雖然公司業(yè)績短期存壓，但在鐵路改革大背景下，我們看好公司未來在鐵路土地多元化發(fā)展、鐵路資產(chǎn)整合注入、以及鐵路客運(yùn)提價(jià)等多領(lǐng)域的催化發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為0.12、0.14元（未考慮提價(jià)以及土地改革帶來的業(yè)績提升），對應(yīng)PE為43X、37X倍，維持"增持"評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路改革低于預(yù)期