>> 申萬宏源-馬鋼股份(600808)中報業(yè)績同比增長262.88%，三季度環(huán)比有望大增-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧 |
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上半年鋼價整體上漲，原材料方面漲幅不及鋼價；單從二季度看，3 月中旬鋼價回調(diào)，4 月中下旬企穩(wěn)反彈，整體呈現(xiàn)長強板弱。根據(jù)我們的測算，今年上半年總體盈利能力大幅增強，其中二季度螺紋、線材、熱卷、冷軋、中厚的行業(yè)平均噸鋼毛利約631、609、145、284 和177 元，較一季度分別變動297、223、-184、-490 和-23 元，長材利潤豐厚，板材盈利能力下滑。目前，長材依然保持高盈利，板材需求隨終端消化庫存結(jié)束而恢復(fù)正常，盈利較2 季度改善明顯。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)長板均衡，二季度盈利受板材拖累，三季度業(yè)績有望超預(yù)期。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)長材板材占比均衡，長材端受益整體盈利的增強，而板材端，公司產(chǎn)品向高附加值產(chǎn)品發(fā)展，一定程度抵消二季度板材的弱勢。公司上半年銷售鋼材945 萬噸，較去年同期增長11.97%；其中一季度板材、長材和輪軸銷量為257、212 和4 萬噸，二季度銷量為224、243和5 萬噸；上半年噸鋼毛利410 元，較16H2 上漲95 元，其中二季度噸鋼毛利402 元，較一季度下降18 元。二季度公司銷量和噸鋼毛利的情況符合行業(yè)長強板弱的格局。當(dāng)前長板材均處于高盈利水平，預(yù)計3 季度業(yè)績環(huán)比將有較大幅度增長。
汽車板業(yè)務(wù)快速增長，火車輪全面布局。目前馬鋼汽車板產(chǎn)品實現(xiàn)了1000MPa 以下第一代先進高強鋼等7 個鋼種的系列全覆蓋，公司開發(fā)應(yīng)用了1500MPa 熱成型鋼及零件，實現(xiàn)了汽車板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，同時引入了EVI 先期介入和成熟車型的VAVE 項目，2015-2016 兩年累計銷量超過360 萬噸，行業(yè)排名第四，市場占有率約10%，客戶逐漸從低端向中高端發(fā)展。同時公司是國內(nèi)車輪制造行業(yè)龍頭，擁有110 萬件、超30 萬噸的火車輪、輪箍及環(huán)件的配套生產(chǎn)能力。目前公司350km/h 高速車輪開始批量供貨，預(yù)計市場占有率50%，公司成立輪軸事業(yè)部，實現(xiàn)軌道交通裝備產(chǎn)業(yè)升級。我們認(rèn)為公司輪軸業(yè)務(wù)終端需求高確定性疊加高盈利彈性，意義非凡。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。馬鋼是我國最大鋼鐵生產(chǎn)和銷售商之一，產(chǎn)品涵蓋板帶、長材、輪軸三大系列。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)長材板材占比均衡，板材產(chǎn)品向高附加值產(chǎn)品發(fā)展，將充分受益當(dāng)前行業(yè)高盈利水平，我們上調(diào)17-19 年EPS 至0.46、0.52、0.53 元（原為 0.32、0.39、0.42），目前股價對應(yīng)PE 分別為 10、9、9 倍，維持“買入”評級。
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