>> 申萬宏源-科銳國際(300662)人服龍頭崛起在即，首次覆蓋給予增持評級-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王俊杰 |
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此報告為加密報告 |
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靈活用工（崗位外包）提供彈性工時的藍(lán)領(lǐng)及白領(lǐng)人才；中高端訪尋作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢，沉淀了豐富客戶資源，如霍尼韋爾、華為等國際大企業(yè)，公司按照“行業(yè)+職能+區(qū)域”三個緯度組合細(xì)分切割，實現(xiàn)了人才-企業(yè)精確匹配；RPO 業(yè)務(wù)是由科銳率先在國內(nèi)開展的，為企業(yè)人力資源部門提供高附加值服務(wù)。三大服務(wù)模式在線下業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時，也在嘗試向線上服務(wù)融合延伸。公司2016 年收入規(guī)模8.68 億元，過去五年CAGR 為17%，三大業(yè)務(wù)營收分別為4.61 億元（占比53%）、2.6 億元（30%）、1.12 億元（13%）。
朝陽行業(yè)帶來時代紅利，龍頭公司率先受益。我國人力資源服務(wù)市場呈現(xiàn)碎片化格局，有豐富的整合機(jī)遇。2016 年國內(nèi)市場規(guī)模為1.2 萬億元，過去6 年復(fù)合增速約50%，市場空間巨大，而公司占比微不足道。公司目前規(guī)模最大的靈活用工業(yè)務(wù)派出人數(shù)的市場占比不及國際巨頭ADECCO 的1/100。而ADECCO 過去10 年中有多達(dá)13 次同業(yè)并購，因此我們認(rèn)為，作為民營龍頭，公司通過內(nèi)生增長及并購將率先壯大。
需求、供給、政策三方面顯示靈活用工（崗位外包）臨近爆發(fā)節(jié)點。企業(yè)正式雇員需求萎靡，彈性用工需求增長；供給端傳統(tǒng)就業(yè)觀念正發(fā)生改變；監(jiān)管收緊，嚴(yán)格限制勞務(wù)派遣使用范圍及10%的用工比例，靈活用工（崗位外包）有望成為臨時性用工需求的主要分流渠道，保持持續(xù)高速增長。
引入創(chuàng)投為海外擴(kuò)張創(chuàng)造機(jī)遇，搭建持股平臺與員工“一起共舞”。經(jīng)緯中國通過Career HK 入股13.53％，摩根士丹利經(jīng)由杭州長堤持有科銳11.25％股份，外資創(chuàng)投公司的加盟，可以為公司未來的商業(yè)模式、國際化發(fā)展提供專業(yè)化建議，為科銳國際海外開拓提供更多的機(jī)遇；人才服務(wù)公司更加重視人才，Career Search 等七家持股公司為科銳員工持股平臺，持股比例達(dá)到13.94％，上市后員工利益與公司未來業(yè)績深度綁定，提高了員工積極性與穩(wěn)定性，有利于公司長期可持續(xù)發(fā)展。
實現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)線上化，ToB 與ToC 模式并舉，更好服務(wù)長尾客戶。公司提出“一端To B，一端To C，大數(shù)據(jù)為中間一體”的新“一體兩翼”戰(zhàn)略，通過互聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)技術(shù)實現(xiàn)傳統(tǒng)優(yōu)勢B 端業(yè)務(wù)的線上化，同時依托現(xiàn)有資源反推至C 端，形成交互作用，以滿足傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式無法顧及的長尾客戶需求。已推出“才客”、“睿聘”、“即派”、“薪薪樂”四大平臺，實現(xiàn)人才轉(zhuǎn)化率的進(jìn)一步提升，預(yù)計線上業(yè)務(wù)B 端用戶將率先擁抱公司產(chǎn)品，貢獻(xiàn)營收。
首次覆蓋，給予“增持”評級。預(yù)計17-19 年EPS 分別為0.41/0.44/0.47 元，對應(yīng)PE 分別為53/49/46倍。參考wind 分類“專業(yè)咨詢服務(wù)”過去2 年上市企業(yè)47 倍中位數(shù)的估值水平，考慮科銳國際的次新股屬性以及稀缺龍頭地位，給予公司60 倍PE，對應(yīng)股價24.6 元。
風(fēng)險提示：存在人力資源成本上升超過收入增長的風(fēng)險；核心業(yè)務(wù)人員引進(jìn)不足及流失風(fēng)險等。
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