>> 招商證券-華孚色紡（002042）色紡紗主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，網(wǎng)鏈快速成長(zhǎng)深化產(chǎn)業(yè)鏈布局-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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今年上半年公司在色紡紗量?jī)r(jià)齊升和網(wǎng)鏈快速發(fā)展的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收快速增長(zhǎng)27.25%，同時(shí)毛利率因降本增效而提升至14.04%，拉動(dòng)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.89%。目前公司總市值110 億，17PE 為16X，在網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)的拉動(dòng)下公司收入仍有望保持較快速的增長(zhǎng)，且供應(yīng)鏈平臺(tái)相關(guān)的投資并購預(yù)期仍存，定增價(jià)格12.62 元/股具備一定的安全邊際，震蕩市下?lián)駲C(jī)布局。
公司上半年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)27.25%和45.89%。公司發(fā)布中報(bào)，2017H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別為54.18/5.02/4.39 億元，同比增長(zhǎng)27.25%/207.04%/45.89%，基本每股收益為0.48 元。分季度看，17Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)分別為31.01/3.88/2.73 億元，同比增長(zhǎng)24.75%/289.80%/37.00%。
色紡紗主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，共同拉動(dòng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)27.25%。
1）分業(yè)務(wù)：a）色紡紗主業(yè)：公司在高產(chǎn)銷率和高產(chǎn)能利用率的基礎(chǔ)上，上半年擴(kuò)充色紡紗產(chǎn)能至167 萬錠，預(yù)計(jì)17 年底可達(dá)180 萬錠。上半年公司訂單量保持10%左右的增長(zhǎng)；訂單價(jià)在棉花價(jià)格同比提升的背景下，從4 月份起依不同品類提價(jià)3%-5%左右，但上半年色紡紗銷售以價(jià)格較低的庫存為主，訂單價(jià)同比僅有小幅提升；整體來看，量?jī)r(jià)齊升拉動(dòng)色紡紗主業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.55 億元，同比增長(zhǎng)10.12%。b）網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)：公司依托新疆棉花、能源、勞動(dòng)力資源的優(yōu)勢(shì)，積極推動(dòng)棉花生產(chǎn)加工、倉儲(chǔ)物流、商貿(mào)交易等前端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)，并實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，上半年網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.35 億元，同比增長(zhǎng)74.80%；下半年網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)繼續(xù)延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但由于16 年下半年的基數(shù)逐步變大，增速略有下降。隨著未來后端網(wǎng)鏈逐步布局，前后端網(wǎng)鏈的貫通，公司成長(zhǎng)空間將不斷擴(kuò)大。
2）分區(qū)域：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.40 億元，同比增長(zhǎng)43.40%，主要系網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)快速發(fā)展所致。國(guó)外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.78 億元，同比增長(zhǎng)6.51%。
上半年降本增效毛利率同比提升0.74PCT 至14.04%，期間費(fèi)用率大幅下降至6.64%，凈利率同比提升1.07PCT 至8.36%。公司上半年精準(zhǔn)營(yíng)銷、集聚營(yíng)運(yùn)、提升效率，毛利率為14.04%，同比提升0.74PCT，其中，紗線業(yè)務(wù)毛利率提升0.81PCT至14.79%，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)毛利率提升1.09PCT 至7.23%。公司17H1 的期間費(fèi)用率為6.64%，同比下滑2.81PCT，其中，銷費(fèi)費(fèi)用率因出疆棉運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼沖減銷售費(fèi)用同比下降0.68PCT至2.26%；管理費(fèi)用率下降0.78PCT 至3.34%；而財(cái)務(wù)費(fèi)用率因定增資金到位且貸款貼息沖減財(cái)務(wù)費(fèi)用而同比下降1.35PCT 至1.04%。同時(shí)，由于稅金大幅增加且投資收益的減少，上半年凈利率同比提升1.07PCT 至8.36%。
存貨大幅增加，應(yīng)收賬款維持相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)。公司17H1末擁有存貨32.04 億元，較年初增長(zhǎng)21.64%，較去年同期增長(zhǎng)36.90%，因公司上半年原材料采購大幅增加和部分6 月底訂單尚未開票計(jì)入庫存所致。公司半年末應(yīng)收賬款為7.93 億元，較年初減少8.06%，較去年同期增長(zhǎng)3.35%。公司半年末的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-6.83 億元，主要因上半年公司網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)快速開展，原材料采購金額大幅增加，隨著網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍為負(fù)數(shù)，但明年上半年會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。其中，色紡紗主業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流正常運(yùn)轉(zhuǎn)。
盈利預(yù)期及投資建議：公司堅(jiān)持色紡紗主業(yè)，并積極開展網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈布局，以色紡紗貫通紡織服裝產(chǎn)業(yè)，逐步由新型紗線制造商向全球紡織服裝產(chǎn)業(yè)時(shí)尚營(yíng)運(yùn)商轉(zhuǎn)型。公司與國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶保持緊密的合作關(guān)系，在高產(chǎn)能利用率和高產(chǎn)銷率的背景下，公司不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，提高快反水平，增強(qiáng)接單能力，年底產(chǎn)能將達(dá)180 萬錠。今年上半年公司在色紡紗量?jī)r(jià)齊升和網(wǎng)鏈快速發(fā)展的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收快速增長(zhǎng)27.25%，同時(shí)毛利率因降本增效而提升至14.04%，拉動(dòng)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.89%。隨著未來后端網(wǎng)鏈逐步布局，前后端網(wǎng)鏈的貫通，公司成長(zhǎng)空間將不斷擴(kuò)大。
結(jié)合中報(bào)情況，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年每股收益分別為0.69、0.87、1.09 元，目前公司總市值110 億，17PE 為16X，公司在網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)的拉動(dòng)下公司收入仍有望保持較快速的增長(zhǎng)，且供應(yīng)鏈平臺(tái)相關(guān)的投資并購預(yù)期仍存，定增價(jià)格12.62 元/股具備一定的安全邊際，震蕩市下?lián)駲C(jī)布局，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：棉花價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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