>> 海通證券-中國人壽(601628)凈利潤與NBV增長均超預(yù)期，利潤與NBV Margin的長期上升通道均已開啟-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷 |
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投資收益率亦顯著改善，綜合投資收益率同比上升3.1 個百分點。另外，公司剩余邊際余額（5761 億元）顯著高于其他競爭對手，剩余邊際攤銷能在未來貢獻穩(wěn)健的利潤增長。利潤和新業(yè)務(wù)價值率的長期上升通道均已開啟，“買入”評級。
凈利潤同比增長17.8%，NBV（可比口徑）同比增長30.2%，均優(yōu)于市場預(yù)期。1）上半年歸母凈利潤122.42 億元，同比增長17.8%，利潤增幅較1 季度進一步擴大0.7 個百分點，主要源于投資收益率顯著提升、準(zhǔn)備金計提邊際減少、剩余邊際穩(wěn)健攤銷。2）上半年NBV 達368.95 億元，較重述后的2016 年數(shù)據(jù)同比增長30.2%。EV 較年初增長7.0%，增速相對較低的主要原因在于EV 變動因素中的投資回報差異、市場價值調(diào)整為負(fù)值。此外，凈資產(chǎn)較年初增長1.6%。3）公司首次披露了剩余邊際數(shù)據(jù)，上半年末剩余邊際余額高達5760.88 億元，較年初增長11.8%，規(guī)模顯著高于其他競爭對手。剩余邊際是為了不確認(rèn)首日利得而多提的準(zhǔn)備金，剩余邊際攤銷是未來會計利潤的最大來源。
壽險價值轉(zhuǎn)型成果顯現(xiàn)，NBV Margin 同比大幅提升5.1 個百分點。1）上半年首年期交保費同比增長10.8%。銷售隊伍量質(zhì)齊升，代理人規(guī)模較年初僅增長6.8%，但季均有效人力大幅增長39.4%。2）負(fù)債成本下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來NBVMargin 的顯著提升。期限結(jié)構(gòu)方面，上半年銀保渠道躉交保費同比下降9.3%，而首年期交保費占長險首年保費的比重同比提高了5.3 個百分點。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司回歸保障本源，保障型業(yè)務(wù)快速發(fā)展，其中健康險保費同比增長21.3%。因此公司整體NBV Margin（按首年保費）從去年同期的17.2%增至22.3%，其中個險渠道的NBV Margin 從39.0%升至44.1%。
投資收益率較去年同期顯著改善，綜合投資收益率同比上升3.1 個百分點。1）公司把握利率上行窗口，優(yōu)化資產(chǎn)配置，總投資收益同比增長11.5%。總投資收益率（4.62%）和綜合投資收益率（4.58%）同比分別提高0.24 和3.05 個百分點。2）公司加大長久期債券、債權(quán)型非標(biāo)產(chǎn)品的配置力度，其中債權(quán)型金融產(chǎn)品配置比例由2016 年底的5.38%提升至9.39%。
凈利潤與NBV 增長均超預(yù)期，壽險價值轉(zhuǎn)型成果顯著。利潤和新業(yè)務(wù)價值率的上升通道均已開啟，預(yù)計全年利潤增速高于10%。預(yù)計2017 年每股EV 增長15%至26.53 元，給予1.3 倍2017P/EV 估值，對應(yīng)目標(biāo)價34.49 元，“買入”評級。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績估值雙重壓力。
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