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    中期答卷亮點(diǎn)頗多，業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)績(jī)大超預(yù)期。1H17營(yíng)收4014億，同比增長(zhǎng)17.8%，歸母凈利潤(rùn)122.42億，同比+17.8%，大超市場(chǎng)此前10%的預(yù)期。主要因?yàn)楣就顿Y收益大幅改善。1H17公司NBV實(shí)現(xiàn)369億，同比+32%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)與此前市場(chǎng)的20%預(yù)期；綜合投資收益率大超預(yù)期保障EV穩(wěn)定增長(zhǎng)。上半年EV實(shí)現(xiàn)6975億，較年初增長(zhǎng)7%，符合市場(chǎng)預(yù)期。其中投資偏差改善驚人。
    壽險(xiǎn)回歸保障，壽險(xiǎn)龍頭轉(zhuǎn)型初顯成效。上半年保費(fèi)3460億，同比增長(zhǎng)18.3%，公司持續(xù)壓縮躉交業(yè)務(wù)規(guī)模，長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)1391億，同比持平，占比高達(dá)40.2%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)回歸保障，壽險(xiǎn)保費(fèi)3008.6億，同比增長(zhǎng)18.5%；健康險(xiǎn)保費(fèi)373.2億，同比增速21.3%，主要由重疾險(xiǎn)構(gòu)成，受益社會(huì)保障意識(shí)的復(fù)蘇。
    渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，代理人數(shù)量回歸理性增速。代理人數(shù)量157.8 萬(wàn)人，較2016 年底增長(zhǎng)5.6%，季均有效人力較年初提高39.4%，質(zhì)量保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。代理人量質(zhì)的提升推動(dòng)保費(fèi)渠道結(jié)構(gòu)改善，新單保費(fèi)1654.72億，同比微增2%，其中首年期交保費(fèi)777.11億，同比增長(zhǎng)11%，遠(yuǎn)高于新單保費(fèi)增速。
    投資建議：國(guó)壽投資端看點(diǎn)頗多，同時(shí)擬參與中國(guó)聯(lián)通混改、與百度成立基金合伙企業(yè)，為投資增長(zhǎng)增加新動(dòng)力。四季度準(zhǔn)備金貼現(xiàn)率的平滑，準(zhǔn)備金利潤(rùn)釋放效應(yīng)將更加突出。綜上所述，預(yù)計(jì)2017年公司歸母凈利潤(rùn)229.5億，同比增長(zhǎng)20%；全年NBV 650億，同比增長(zhǎng)33%；EV 7450億，同比增長(zhǎng)15%。當(dāng)前公司PEV僅1.05倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他三家保險(xiǎn)公司，疊加業(yè)績(jī)超預(yù)期，估值修復(fù)空間最大，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)17年總市值9500億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.5元，空間21%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)增速下滑