>> 太平洋證券-中國人壽（601628）業(yè)績拐點已現(xiàn)，繼續(xù)看好-170428
| 上傳日期： |
2017/4/30 |
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作者： |
魏濤，孫立金 |
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去年一季度公司營收增幅為14.2%，全年營收增幅為7.5%;去年一季度公司歸母凈利潤增速為-57%，全年歸母凈利潤增速為-45%。從最近十年歷史數(shù)據(jù)來看，歸母凈利潤增速為負(fù)的情況僅發(fā)生在2008 年的四個季度、2011 和2012 年的八個季度、2016 年的四個季度以及2014 年的一季度，今年一季度較高的利潤增速為全年業(yè)績打開了一個很好的開始。
保險責(zé)任準(zhǔn)備金計提壓力依然存在，但主要來自于今年起實施的折現(xiàn)率新政。今年三月，保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險合同負(fù)債評估所適用折現(xiàn)率曲線有關(guān)事項的通知》。本期提取保險責(zé)任準(zhǔn)備金878 億，較去年同期增加了180 億，其中由于保監(jiān)會對傳統(tǒng)險折現(xiàn)率假設(shè)（包括基礎(chǔ)利率曲線和綜合溢價）調(diào)整而計提的保險責(zé)任準(zhǔn)備金為133 億元。
折現(xiàn)率、死亡率和發(fā)病率、費用假設(shè)、退保率、保單紅利假設(shè)等精算假設(shè)，是用以計量資產(chǎn)負(fù)債表日的各項保險合同準(zhǔn)備金的核心變量。
投資端明顯改善，受益于無風(fēng)險利率上行和二級市場形勢較去年同期好轉(zhuǎn)。公司實現(xiàn)投資凈收益282 億，公允價值變動凈收益19 億，分別占營收的10.38%、0.71%。兩者合計301 億，比去年同期的224 億增長了34%。一季度公司繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，加大了對長久期多元化資產(chǎn)的配置力度，凈投資收益率（債權(quán)型投資利息收入、存款利息收入、股權(quán)型投資股息紅利收入、貸款類利息收入、投資性房地產(chǎn)凈收益等）為4.68%，較2016 年提升了0.07 個百分點;總投資收益率為4.53%，同比增加了0.84 個百分點。
投資建議：基于公司保費保持快速增長；投資收益改善；準(zhǔn)備金壓力減小以及與廣發(fā)銀行（44%股權(quán)）的協(xié)同效應(yīng)，給予公司“買入”評級，六個月目標(biāo)價28 元/股，對應(yīng)2017 年37 倍PE。
風(fēng)險提示：監(jiān)管趨嚴(yán)；投資收益受二級市場波動影響；行業(yè)競爭加劇。
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