>> 中信證券-中國人壽（601628）2017年1季報點評—溢價增資廣發(fā)行，拉低公司PB估值-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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pdf |
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持有 |
作者： |
童成墩，邵子欽，田良 |
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此報告為加密報告 |
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隨著最近半年利率的顯著回升，預計今年2 季度起準備金補提壓力逐季度下降，3 季度起凈利潤同比有望迎來較快增長，2018 年期則有可能釋放準備金。公司1 季度凈投資收益率為4.68%，總投資收益率為 4.53%，同比增加0.84 個百分點。
發(fā)展保障業(yè)務正當其時，期待公司保障轉型取得進展。2011 年中國健康險保費為601 億元，2016 年突破4000 億元，復合增長率為42.3%；2017年前2 個月健康險保費為1070 億元，同比增長42.3%。公司積極推進期繳轉型，1 季度首年期交保費達603.1 億元，同比增長17.4%；十年期及以上首年期交保費達224.5 億元，同比增長16.8%。我們期待公司向保障轉型、提升死差利潤貢獻方面也取得進展。
公司16 年底營銷員隊伍達149.5 萬人，占行業(yè)比重為22.7%，具備推動保障業(yè)務發(fā)展的基礎。截至2016 年底，中國保險營銷員總數(shù)達657.28 萬人，同比增長39.5%。通過推動機構改革，中國人壽2016 年底營銷員人數(shù)達149.5 萬人，同比增長53.7%，增速超越同行，占行業(yè)比重為22.7%，具備推動保障類業(yè)務發(fā)展的基礎。從行業(yè)格局來看，理財型保單面臨泛理財市場競爭，市場集中度正走向分散；而保障型保單則需要營銷員推動，全球來看都處于寡頭格局。中國人壽營銷員隊伍具備規(guī)模優(yōu)勢，提升效能，大力向保障業(yè)務轉型，占據(jù)保障業(yè)務份額刻不容緩。
增資廣發(fā)銀行132 億元，對應1.02PB，拉低公司PB 估值。為了維持43.7%持股比例，公司公告將參與廣發(fā)銀行的定向增發(fā)。截至16 年底，廣發(fā)銀行總資產(chǎn)約為20,475.9 億元、凈資產(chǎn)約為1,059.7 億元，16 年凈利潤約為95.0 億元，攤薄ROE 為8.97%，財務杠桿為19.3 倍。
風險提示。金融去杠桿帶來資產(chǎn)價格下跌風險。
盈利預測、估值及投資評級。在11%貼現(xiàn)率、5.0%的長期投資回報率假設下，預計公司2017/18/19 年EVPS 為24.6/27.5/30.7 元，A 股股價對應2017/18/19 年P/EV 為1.06 /0.95/0.85 倍，H 股股價對應P/EV 為0.86/0.77/0.69 倍。A 股估值仍有下行空間，維持“持有”評級。H 股估值處于合理區(qū)間，上行空間不大，首次給予“持有”評級。
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