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同時(shí)，公司公告1-9 月份經(jīng)營業(yè)績預(yù)計(jì)情況，預(yù)計(jì)歸屬母公司凈利潤同比增長0-10%。
    點(diǎn)評：我們認(rèn)為公司中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，氯吡格雷廣東市場恢復(fù)、比伐盧定及阿利沙坦酯的快速放量構(gòu)成業(yè)績短中期重要支撐。我們短中期看好公司氯吡格雷一致性評價(jià)快速推進(jìn)，有望首家完成，給未來招標(biāo)價(jià)格穩(wěn)定性、持續(xù)進(jìn)口替代奠定基礎(chǔ)。長期看，替格瑞洛、阿利沙坦酯及后續(xù)心腦血管產(chǎn)品線拓展、生物藥研發(fā)推進(jìn)，奠定公司長期發(fā)展空間。
    心血管制劑業(yè)務(wù)奠定業(yè)績增長基礎(chǔ)，基于招標(biāo)政策及一致性評價(jià)推進(jìn)，看好制劑業(yè)務(wù)長期穩(wěn)定增長。2017 年中報(bào)顯示，公司制劑業(yè)務(wù)收入同比增長9.52%、毛利率提升4.86 個百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)泰嘉收入同比增長10%左右，比伐盧定快速放量，同比增長40%左右，同時(shí)考慮比伐盧定的定價(jià)、泰嘉的規(guī)模性因素，整體毛利率略有提升。1）泰嘉長期的空間來自進(jìn)口替代。泰嘉一致性評價(jià)的快速推進(jìn)（75mg 完成申報(bào)，25mg 完成試驗(yàn)），顯示公司對鞏固核心產(chǎn)品競爭壁壘的重視，特別是在恒瑞醫(yī)藥、石藥集團(tuán)等相關(guān)品種審批快速推進(jìn)的背景下，我們認(rèn)為仿評工作宜早不宜晚，這是對于大市場空間、存量格局不錯產(chǎn)品的重要選擇，根據(jù)目前氯吡格雷品種一致性評價(jià)進(jìn)度（附表2）的分析，我們預(yù)計(jì)信立泰有望優(yōu)先完成仿評工作，奠定招標(biāo)受益、進(jìn)口替代的基礎(chǔ)。2）二線產(chǎn)品進(jìn)入放量期，談判目錄放量值得期待。比伐盧定經(jīng)過過去幾年的學(xué)術(shù)推廣活動，及相關(guān)指南對臨床應(yīng)用的指導(dǎo)，2017 年進(jìn)入快速放量期，預(yù)計(jì)全年銷售有望超過2 億元；阿利沙坦酯通過談判新進(jìn)國家醫(yī)保談判目錄，降價(jià)幅度不超過25%，我們認(rèn)為價(jià)格和競品有明顯優(yōu)勢，后續(xù)隨著各省市醫(yī)保調(diào)整、對接，阿利沙坦酯2018-20 年有望實(shí)現(xiàn)快速放量，參考存量沙坦類的銷售體量，我們預(yù)計(jì)銷售收入有望達(dá)到5-10億元的規(guī)模。
    新產(chǎn)品推廣及研發(fā)投入增長，導(dǎo)致期間費(fèi)用率提高，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定增長，業(yè)績增長質(zhì)量較高。公司制劑業(yè)務(wù)毛利率上半年提升了4.86 個百分點(diǎn)，我們估計(jì)可能主要是因?yàn)樾难茴惪焖僭鲩L，但抗生素制劑略下滑影響。費(fèi)用率方面，因?yàn)樾难茴愃幬镎急忍嵘?、新產(chǎn)品推廣加速等因素的影響，公司上半年銷售費(fèi)用提升了4.04 個百分點(diǎn)；因研發(fā)投入的增加，管理費(fèi)用率提升2.27 個百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)品放量加速，銷售費(fèi)用率或穩(wěn)中有降，整體費(fèi)用率保持穩(wěn)定。經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，保持穩(wěn)定增長，顯示較高經(jīng)營質(zhì)量。
    優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品梯隊(duì)逐步完善，中長期持續(xù)看好。2016 年公司4 個產(chǎn)品備案BE（8 個試驗(yàn)），其中，替格瑞洛按照新注冊分類注冊，并完成BE 提交上市申請；創(chuàng)新藥苯甲酸復(fù)格列汀II、III 期臨床注冊納入優(yōu)先審評名單；生物藥物方面，基因治療藥物重組SeV-hFGF2/dF 注射液準(zhǔn)備啟動I 期。獨(dú)家生物仿制藥KGF 已完成II 期臨床；首仿產(chǎn)品注射用重組人甲狀旁腺素（1-34）[56.5μg]已獲批臨床，正在啟動I 期臨床試驗(yàn)；PTH 已完成III 期臨床試驗(yàn)，即將申報(bào)生產(chǎn)；BF02 已完成II 期臨床實(shí)驗(yàn)。
    盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)測2017-19 年對應(yīng)的EPS 為1.46、1.68 和1.96 元。目前股價(jià)對應(yīng)2017 年為PE 為22倍，相比可比公司估值較低，考慮到核心產(chǎn)品的持續(xù)盈利能力以及新產(chǎn)品的業(yè)績啟動，我們給予公司2017 年25 倍PE估值，目標(biāo)價(jià)36.5 元，維持“增持”評級。在醫(yī)藥板塊整體業(yè)績增速放緩的背景下，公司保持穩(wěn)健增長，建議積極布局，配置最具安全邊際成長股。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地方招標(biāo)政策的不確定性，阿利沙坦酯放量低于預(yù)期，研發(fā)進(jìn)展低于預(yù)期。