>> 申萬宏源-中國核電(601985)新增裝機驅(qū)動業(yè)績增長，在手項目資源充沛-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
大小： |
399KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，王璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
裝機規(guī)模較上年同期較高、換料大修工期縮短，驅(qū)動發(fā)電量同比大幅提升。截至目前公司核電裝機1325 萬千瓦，由于去年下半年先后投運福清3 號機組、海南2 號機組，導(dǎo)致17H1 裝機規(guī)模較16H1 較高，帶來發(fā)電量增長。上半年公司完成7 臺機組大修，在保證安全前提下節(jié)約工期45 天，帶來增發(fā)電力10.42 億千瓦時，導(dǎo)致今年上半年公司機組利用小時數(shù)同比增加。17H1 公司實現(xiàn)發(fā)電量477.52 億千瓦時，同比增長17.70%。發(fā)電量增長帶動公司收入增加，17 年上半年公司營業(yè)收入同比增長14.89%。
市場化電力交易占比提升導(dǎo)致電價水平下降，公司毛利率小幅下滑；福清核電電價下調(diào)對未來業(yè)績有一定負(fù)面影響。從2016 年起，秦山核電、江蘇核電、福清核電已陸續(xù)參與了大客戶直供電、市場競價交易等售電模式，同時積極參與跨省電力交易。根據(jù)計劃公司今年市場化交易電量將達(dá)174 億千瓦時。市場電交易增長導(dǎo)致公司上網(wǎng)電價略有下滑，17H1 公司綜合毛利率41.55%，較上年同期減少2.09 個百分點。另外，近期福建物價局下調(diào)福清核電機組上網(wǎng)電價，福清2 號機組和3 號機組電價均有不同程度調(diào)整，目前電價下調(diào)是否追溯往期尚在協(xié)商，但是對上述電站未來業(yè)績將會造成一定負(fù)面影響。
在手項目積極推進(jìn)中，16 年初至今尚無新核電機組核準(zhǔn)，恐影響公司項目規(guī)劃進(jìn)度。今年7月福清核電4 號機組首次并網(wǎng)發(fā)電成功，預(yù)計年內(nèi)投入商業(yè)運行；三門核電1 號機組、福清核電5 號機組、田灣3 號機組等在建項目進(jìn)展順利。目前公司共有9 臺在建核電機組，裝機容量累計達(dá)1038 萬千瓦。上述項目全部投產(chǎn)后，公司裝機有望增加近一倍。受AP1000 示范項目進(jìn)展及“華龍一號”技術(shù)融合影響，國內(nèi)2016 年無核電機組獲得核準(zhǔn)，2017 年至今尚無新的核電機組獲得核準(zhǔn)，可能會對公司項目規(guī)劃造成一定影響。
盈利預(yù)測與評級：我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計17~19 年歸母凈利潤為50、58.67 和68.07 億元（原先歸母凈利潤分別為58.93、67.54 和77.81 億元），對應(yīng)的每股收益分別為0.32、0.38和0.44 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 分別為24 倍、20 倍和17 倍。公司作為國內(nèi)核電運營龍頭，正迎來裝機投產(chǎn)高峰期，收入規(guī)模不斷擴大，維持“買入”評級。
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