>> 招商證券-海瀾之家（600398）Q2收入增速有所恢復(fù) 期待與UR的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮-170825
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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公司發(fā)展相對(duì)穩(wěn)健，坪效等反應(yīng)單店質(zhì)量的指標(biāo)仍處于業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先的位置，后期隨著大量新店逐步進(jìn)入成熟期，對(duì)加盟商分成比例的降低有利于增厚公司業(yè)績(jī)。目前公司總市值419億，對(duì)應(yīng)17PE13X，現(xiàn)價(jià)與2月到期的員工持股價(jià)15.2元/股倒掛，可作為底倉(cāng)配置，暫維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期機(jī)會(huì)需觀察同店增長(zhǎng)質(zhì)量情況，與UR的協(xié)同效應(yīng)達(dá)成程度，以及后續(xù)增資的可能性。
17H1收入增長(zhǎng)5.6%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.8%。17H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.53億，同比增長(zhǎng)5.59%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及歸母凈利潤(rùn)分別為24.53億和18.75億，同比上升3.85%和5.77%，基本每股收益0.42元，收入利潤(rùn)增長(zhǎng)均較為平穩(wěn)。Q2收入回暖：其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.94億，同比增長(zhǎng)12.71%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.09億元，同比增長(zhǎng)2.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.65億元，同比增長(zhǎng)6.13%，基本每股收益0.19元。
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速于Q2開(kāi)始回暖。
1、分品牌看，各品牌Q2收入端增速均有所提速。海瀾之家主品牌17H1營(yíng)收76.24億元，同比增長(zhǎng)2.43%，其中Q1、Q2增幅分別為-0.6%、6.8%，同店降幅分別為10%、3%左右，降幅收窄。愛(ài)居兔仍處于品牌快速發(fā)展初期，17H1營(yíng)收3.33億元，同比大幅上升70.76%，其中Q1、Q2增幅分別為55%、103%。圣凱諾17H1營(yíng)收9.52億元，同比增長(zhǎng)28.81%；海一家及其他品牌H1收入1.90億，同比增長(zhǎng)8.05%。
2、分渠道看，線上渠道收入同比增3.75%至4.33億元，毛利率提升0.08pct至60.83%，收入占比下降0.12PCT至4.75%；線下渠道，保持較快開(kāi)店速度，加大shopping mall店拓展力度，調(diào)整優(yōu)化線下銷(xiāo)售渠道。線下渠道收入同比增6.5%至86.66億元，毛利率下降0.92pct至39.7%，收入占比升0.12pct至95.25%。
其中，主品牌海瀾之家截止H1末門(mén)店總數(shù)4376家，H1凈增139家門(mén)店（新開(kāi)298家，關(guān)店159家）；愛(ài)居兔截止H1末門(mén)店827家，凈增197家（新開(kāi)218家，關(guān)店21家）；海一家及其他品牌H1凈減少88家門(mén)店至288家（新開(kāi)11家，關(guān)店99家）。
毛利率略有下降，費(fèi)用控制良好，資產(chǎn)減值損失增加，投資收益減少，凈利潤(rùn)率與去年同期持平。17年H1綜合毛利率同比下降0.68PCT至40.14%，其中，海瀾之家毛利率同比下降0.67PCT至39.95%，愛(ài)居兔同比下降0.07PCT至37.67%，圣凱諾同比下降1.72PCT至50.48%。期間費(fèi)用率下降2.22PCT至10.77%，其中，銷(xiāo)售費(fèi)率同比下降1.82PCT至6.64%，管理費(fèi)率下降0.08PCT至5.12%，財(cái)務(wù)費(fèi)率降低0.31PCT至-0.99%。毛利率略有下降的同時(shí)費(fèi)用率降低，凈利潤(rùn)率與去年同期基本持平。資產(chǎn)減值損失較去年同期增加1.46億元至2.02億元，增幅達(dá)264%，其中壞賬損失增加了471萬(wàn)元至311萬(wàn)元，存貨跌價(jià)損失增加了1.42億元至1.99億元。本期投資收益較去年同期減少3620萬(wàn)元至380萬(wàn)元，主要系去年同期公司轉(zhuǎn)讓華泰瑞麟的認(rèn)繳出資份額取得4000萬(wàn)投資收益，而今年無(wú)此項(xiàng)收益。
存貨和應(yīng)收賬款未惡化，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流下降。17H1存貨規(guī)模84.04億元，較年初下降2.64%，較去年同期下降1.81%。17年H1應(yīng)收賬款6.47億元，與年初基本持平，較去年同期增加3.85%。17H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比減少27.83%至5.29億，較年初下降81.93%。
擬參股UR10%股權(quán)，推進(jìn)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈建設(shè)。公司擬以自有資金預(yù)付1億元認(rèn)購(gòu)快尚時(shí)裝品牌UR不超過(guò)10%的股權(quán)，符合海瀾打造時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈及品牌運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的發(fā)展戰(zhàn)略，雙方通過(guò)共享設(shè)計(jì)、渠道、供應(yīng)鏈方面的資源，有望形成一定的互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：在公司產(chǎn)品力逐步提升背景下，Q2夏裝售罄率提升，拉動(dòng)各品牌收入增速有所回升，且同店下滑幅度明顯收窄，預(yù)計(jì)下半年仍保持弱復(fù)蘇狀態(tài)。根據(jù)中報(bào)情況，微調(diào)17-19年EPS分別為0.74/0.83/0.93元，短期看，門(mén)店加密致同店有所下滑以及新店高分成新政的實(shí)施或?qū)⒂绊懝径唐跇I(yè)績(jī)表現(xiàn)，但中長(zhǎng)期看，公司發(fā)展相對(duì)穩(wěn)健，坪效等反應(yīng)單店質(zhì)量的指標(biāo)仍處于業(yè)內(nèi)較為領(lǐng)先的位置，后期隨著大量新店逐步進(jìn)入成熟期，對(duì)加盟商分成比例的降低有利于增厚公司業(yè)績(jī)。目前公司總市值419億，對(duì)應(yīng)17PE13X，現(xiàn)價(jià)與2月到期的員工持股價(jià)15.2元/股倒掛，可作為底倉(cāng)配置，暫維持"強(qiáng)烈推薦-A"的評(píng)級(jí)，長(zhǎng)期機(jī)會(huì)需觀察同店增長(zhǎng)質(zhì)量的恢復(fù)，與UR的協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮程度，以及后期能否持續(xù)增資。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品適銷(xiāo)度下降，造成返貨壓力；2）供應(yīng)商資金鏈承壓的風(fēng)險(xiǎn)；3）獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式導(dǎo)致報(bào)表庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)較高；4）終端需求持續(xù)不振的風(fēng)險(xiǎn)。
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