>> 東方證券-海瀾之家（600398）主品牌表現(xiàn)平淡，女裝提速，未來看多品牌時尚布局-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
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半年末，公司門店總數(shù)達5491 家，凈增248 家。
上半年公司綜合毛利率同比下滑0.68pct，期間費用率下降2.22pct，其中銷售費用率和管理費用率分別下降1.82pct 和0.02pct。計提壞賬準備和存貨跌價準備增加導(dǎo)致上半年資產(chǎn)減值損失同比上升263.50%。半年末，公司應(yīng)收賬款較年初基本持平，存貨較年初減少2.64%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下滑27.80%。
二季度終端零售有所改善，加快時尚生態(tài)圈布局。二季度開始海瀾主品牌終端零售增速回暖，近期公司年輕化男裝副牌HLA JEANS 亮相蘇州，海外首家門店進駐馬來西亞，未來更多年輕化時尚化副牌的推出、跨國界的渠道拓展將幫助海瀾覆蓋更廣闊的消費群體。8 月公司公告投資國內(nèi)快時尚品牌URBAN REVIVO10%股權(quán)，雙方優(yōu)勢資源有望協(xié)同補強，利于加快時尚生態(tài)圈布局，結(jié)合海瀾各子品牌的孵化，培育新盈利增長點，鞏固行業(yè)龍頭地位。
平價定位與難以復(fù)制的供應(yīng)商賒購+類直營模式仍是公司中期保持穩(wěn)健發(fā)展的核心優(yōu)勢，賬面資金充沛為后續(xù)多品牌布局提供保障和支持。在國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑、居民收入增長放緩階段，高性價比產(chǎn)品將更受青睞，公司平價定位下仍有較大的外延空間，規(guī)模持續(xù)擴張帶來的成本優(yōu)勢越發(fā)明顯，類直營模式保障終端運營高效透明，大眾品牌市場集中度的上升將進一步提升公司整體市占率。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
根據(jù)中報，我們小幅下調(diào)主品牌未來三年收入增速，上調(diào)女裝和圣凱諾增速，預(yù)計公司2017-2019 年每股收益分別為0.74 元、0.83 元和0.93 元（原預(yù)測分別為0.77 元、0.86 元和0.94 元），參考可比公司平均估值，給予公司2017年17 倍PE，對應(yīng)目標價12.58 元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟下滑的風(fēng)險，終端庫存積壓的風(fēng)險。
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