>> 東吳證券-海瀾之家（600398）擬入股UR，時尚消費產(chǎn)業(yè)布局邁出第一步-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
大小： |
774KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉，陳騰曦，林驥川 |
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投資要點
快尚時裝旗下主要品牌為"Urban Revivo"（UR），作為國內(nèi)平價快時尚品牌體系運轉(zhuǎn)高效、渠道迅速鋪設(shè)，正處于高速發(fā)展期。UR品牌由李明光先生創(chuàng)立于2006年，根據(jù)中國時尚品牌網(wǎng)報道，經(jīng)歷10年成長的UR目前已在國內(nèi)及海外開設(shè)超過160家門店、2016年營收規(guī)模達到20億元。其產(chǎn)品涉及女裝、男裝、童裝及鞋包配飾，設(shè)計緊跟流行風潮且性價比高，作為平價快時尚領(lǐng)先品牌在近幾年非?；钴S：
其整體運營體系與ZARA相似，具體來看：
（1）設(shè)計端：多款少量，重視流行趨勢預(yù)測及零售數(shù)據(jù)反饋。為最大限度降低庫存、提升周轉(zhuǎn)，UR遵循多款少量原則，每年研發(fā)12000款，實際投放超9000款，其旗下超過300人的產(chǎn)品開發(fā)團隊重視通過瀏覽時裝網(wǎng)站、出國觀展、秀場采風等方式預(yù)測流行面輔料及設(shè)計元素并應(yīng)用于設(shè)計中，同時通過終端門店零售數(shù)據(jù)的及時跟蹤反饋，迅速調(diào)整產(chǎn)品面料、裁剪、顏色及定價。
（2）生產(chǎn)端：縮短產(chǎn)品先導時間，自有工廠保證承接急單能力。UR商品主要分為計劃商品、應(yīng)急商品、返單商品三種，其中計劃商品從設(shè)計到店鋪陳列一般需要60天，應(yīng)急及返單商品最快10天可以完成，速度領(lǐng)先傳統(tǒng)服裝品牌。為保證供應(yīng)鏈響應(yīng)靈活性，公司下轄自有工廠承接應(yīng)急訂單。
（3）終端：1000平米門店配合豐富SKU陳列+一周多次上新持續(xù)帶給消費者新鮮體驗；"類直營"模式下終端門店統(tǒng)一管理，每日零售數(shù)據(jù)分析為門店進貨及總部設(shè)計提供指引。
UR門店優(yōu)先選址一二線城市核心商圈，同時積極向年輕人聚集的新興外圍商圈輻射，門店多為1000平米以上大店，設(shè)計端豐富的SKU供應(yīng)下門店往往每周多次上新（如廣州正佳廣場店每周一、四、五上新），不斷更新的門店陳列給予消費者持續(xù)新鮮的購物體驗。
同時，公司通過"類直營"模式拓展渠道，目前加盟渠道占比約60%左右，加盟渠道仍由UR派出店長并掌控店鋪形象設(shè)計、商品運營、店員培訓，店面團隊每日分析各門店商品數(shù)據(jù)，及時提出返單、延伸設(shè)計及調(diào)貨等安排，為1）門店及時調(diào)整進貨、2）供應(yīng)鏈及時調(diào)整生產(chǎn)安排、3）設(shè)計師及時根據(jù)消費者偏好調(diào)整設(shè)計風格等體系化工作打下扎實基礎(chǔ)。
在設(shè)計、生產(chǎn)及零售終端的密切配合下，UR整體運轉(zhuǎn)高效，渠道及終端銷售有序擴張。根據(jù)公司官網(wǎng)披露，未來UR品牌將以每年60-100家店鋪的速度進行門店擴張，預(yù)計2020年國內(nèi)外門店數(shù)量將超過400家，營業(yè)規(guī)模超100億。
盈利預(yù)測及投資建議
作為商務(wù)休閑男裝國民第一品牌，本次參股快尚時裝（UR），兩者產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)值得期待：（1）海瀾強大的現(xiàn)金流能力能夠為處于快速成長期的UR保駕護航；（2）海瀾與UR在渠道模式上相近，海瀾在男裝領(lǐng)域也有深厚的供應(yīng)鏈沉淀，有望從產(chǎn)業(yè)資源共享角度助推UR發(fā)展；（3）UR作為快時尚新銳領(lǐng)導品牌，其優(yōu)秀的產(chǎn)品企劃及高效的時裝運營模式對海瀾旗下個各品牌的運營具備極大借鑒意義。國民男裝及快時尚新貴碰撞，未來協(xié)同效應(yīng)值得期待。
由于快尚時裝未披露具體財務(wù)情況，我們?nèi)跃S持原有盈利預(yù)期：在毛利率相對穩(wěn)定同時有效控費的背景下，預(yù)計公司17年業(yè)績?nèi)阅鼙３?0%增長，17/18/19年歸母凈利潤預(yù)計將達34.3/37.7/39.5億元，對應(yīng)當前市值414億，PE分別為12.1/11.1/10.5倍，按現(xiàn)價與16年分紅計算股息率高達5.3%，屬于高分紅低估值白馬?？紤]到海瀾之家強大的現(xiàn)金儲備（截至17Q1賬上貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+其他流動資產(chǎn)共91.59億元，16年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流29.28億元），我們認為本次入股快尚時裝（UR）應(yīng)當看成是公司布局時尚消費品領(lǐng)域所邁出的第一步。至此，海瀾之家同時具備經(jīng)營穩(wěn)健+高分紅低估值+時尚消費品外延想象空間打開等多重屬性，持續(xù)看好，維持"買入"評級！
風險提示：終端需求不及預(yù)期，品牌推廣及協(xié)同不及預(yù)期。
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