>> 光大證券-海瀾之家(600398)終端銷售未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，期待前期開(kāi)店貢獻(xiàn)及下半年新品牌試水-170429
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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作者： |
李婕 |
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分季度來(lái)看，16Q1-17Q1 收入分別增11.91%、8.47%、-2.56%、9.47%、0.55%，Q2 以來(lái)收入增速持續(xù)放緩、Q3 更是出現(xiàn)下滑，主要為終端零售不佳疊加上年同期的高基數(shù)所致，Q4 以來(lái)雖高基數(shù)壓力消除，但終端零售環(huán)境仍未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，同時(shí)冬季偏暖影響冬裝銷售，春節(jié)提前、以及倒春寒天氣也給Q1 增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。
16Q1-17Q1 凈利分別增10.34%、2.16%、2.87%、6.73%、5.47%，凈利持續(xù)增長(zhǎng)、波動(dòng)小于收入，17Q1 增速超過(guò)收入，顯示公司管理優(yōu)秀、抵御外部風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。
◆海瀾品牌收入持平，愛(ài)居兔延續(xù)快速增長(zhǎng)、海一家明確清尾貨定位分品牌來(lái)看：17Q1 海瀾之家主品牌收入略降0.60%，較16 年的增8.98%有所放緩，在外延增1.60%背景下主要受到同店下滑影響；愛(ài)居兔模式理順，在16 年收入增67%的基礎(chǔ)上繼續(xù)快速增長(zhǎng)，Q1 增55.25%，其中外延增11.27%，預(yù)計(jì)同店在20%以上；圣凱諾收入增4.88%；海一家收入降3.13%，較16 年的降9%降幅收窄，定位調(diào)整為全品牌清尾貨平臺(tái)、淡化品牌運(yùn)營(yíng)，未來(lái)口徑上將歸于“其他品牌類”。
分渠道來(lái)看：加盟及商場(chǎng)店好于直營(yíng)店，直營(yíng)店、加盟及商場(chǎng)店Q1收入分別-1.59%、+0.90%；線上、線下收入分別+2.77%、+1.12%，線上因基數(shù)低增幅略高于線下、目前收入占比2.71%影響較小。
◆前期大量開(kāi)店造成分流致同店下滑，后期有望改善，注重購(gòu)物中心拓展16 年公司外延擴(kuò)張較快、渠道數(shù)量?jī)粼?1.40%（15 年為7.37%）明顯提速。16 年公司開(kāi)店力度較大，主要為采取卡位策略、搶占地理位置較好的店鋪考慮；但在終端銷售不佳背景下，同區(qū)域內(nèi)門店密度提升造成了客流的分流、影響同店，Q1 同店承壓、下滑10%左右。
17 年公司外延擴(kuò)張較16 年將放緩、海瀾之家品牌預(yù)計(jì)凈增350 家左右（增幅8.26%）、愛(ài)居兔預(yù)計(jì)凈增400 家左右至1000 家。同時(shí)公司在街邊店位置選擇上將以空白地區(qū)為主、有意識(shí)改善門店加密現(xiàn)象，因此前期同店受到的分流影響將逐步減弱。17Q1 總渠道數(shù)凈增102 家至5345 家、增1.95%；海瀾之家品牌、愛(ài)居兔、其他（海一家）分別凈增68、71、-37家至4305、701、339 家。
另外，公司順應(yīng)渠道變化趨勢(shì)、注重拓展購(gòu)物中心店鋪。17 年3 月末公司商場(chǎng)及購(gòu)物中心店約380 家，17 全年海瀾品牌計(jì)劃購(gòu)物中心店凈增120~150 家左右、占海瀾之家品牌總計(jì)劃凈增350 家的1/2~1/3 左右，積極轉(zhuǎn)型新興渠道、完善渠道布局，有利于提升品牌形象、強(qiáng)化用戶體驗(yàn)。
◆毛利率升、費(fèi)用率降，計(jì)提存貨更為謹(jǐn)慎
17Q1 毛利率同比上升0.33PCT 至39.06%，主要為愛(ài)居兔及海一家拉動(dòng)，海瀾之家品牌、愛(ài)居兔、圣凱諾、其他品牌（即海一家）毛利率分別同比-0.02、+5.18、-0.21、+2.41PCT。愛(ài)居兔2016 年以來(lái)品牌經(jīng)營(yíng)模式基本理順、進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，外延和同店均有提升，毛利率自15 年的11.15%持續(xù)提升到目前的25.89%、未來(lái)有望繼續(xù)提升至30%以上；其他毛利率提升主要是海一家前期計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖減成本所致。
期間費(fèi)用率下降2.52PCT 至10.71%（銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降1.39/0.38/0.75PCT），費(fèi)用控制效果逐步體現(xiàn)，15~16 年銷售費(fèi)用率分別+0.48、-0.14PCT、管理費(fèi)用率分別-0.22、-0.38PCT、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.07、-0.08PCT，17Q1 在收入基本持平情況下三項(xiàng)費(fèi)用率繼續(xù)下降、特別是銷售費(fèi)用率降幅超過(guò)15~16 年，顯示公司管理能力優(yōu)秀、費(fèi)用控制良好。
17 年3 月末存貨較年初增7.62%至92.90 億，存貨周轉(zhuǎn)率0.35 較16 年同期0.33 有所好轉(zhuǎn)；應(yīng)收賬款較年初降3.49%至6.23 億；資產(chǎn)減值損失同比增293.05%至8506 萬(wàn)元、主要為存貨計(jì)提更為謹(jǐn)慎、跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提增加； 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比降77.65%至1.69 億元。
◆4月月度數(shù)據(jù)現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，期待下半年不同品類新品牌的試水
Q1 銷售不及預(yù)期受到春節(jié)提前、天氣不佳以及終端銷售不及預(yù)期多個(gè)因素影響，4 月海瀾之家品牌零售額增8%出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，若終端零售持續(xù)改善一方面收入向好，另一方面在新分成政策下店鋪可較快達(dá)盈虧平衡點(diǎn)，公司分成比例將從55%提升至85%、也會(huì)進(jìn)一步貢獻(xiàn)收入。
2017 年公司將積極開(kāi)拓新業(yè)務(wù)空間，品牌端在現(xiàn)有海瀾之家品牌（男裝）、愛(ài)居兔（女裝）基礎(chǔ)上，計(jì)劃于下半年陸續(xù)嘗試輕商務(wù)、潮牌、家居、童裝等多個(gè)品類的新品牌，并通過(guò)前期積累的渠道優(yōu)勢(shì)，一方面推出50~60
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