>> 申萬宏源-海瀾之家(600398)凈利潤穩(wěn)步增長，發(fā)力購物中心店，未來業(yè)績回暖可期-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績自15 年四季度調整以來不斷向好，今年將看到業(yè)績逐季回暖提升。
毛利率穩(wěn)定，凈利率增長，期間費用控制良好，資產質量有待改善。1）公司17 年Q1 毛利率保持穩(wěn)定，微增0.1pct 至39.1%，銷售費用率下降1.4pct 至7%，預計全年廣告費用不超過16 年，管理費用率下降0.8pct 至4.9%，綜合以上影響凈利率小幅增長1.2pct 至19.6%。
2）由于一季度銷售端略受影響以及新增門店導致備貨數(shù)量增加，公司17Q1 存貨較去年末增加6.6 億元至92.9 億元，應收賬款較去年末減少0.3 億元至6.2 億元；同時公司計提政策更趨嚴謹，一季度計提資產減值損失8506 萬元，凈增6346 萬元，降低了未來的經營風險。
17 年Q1 經營性現(xiàn)金流凈額下降77.7%至1.7 億元，主要是采購金額增加所致。
主品牌海瀾之家收入穩(wěn)健，愛居兔維持高增速，海一家明確定位尾貨清理，未來新品牌試水市場。1）海瀾之家主品牌收入平穩(wěn)，4 月開始逐漸回升：17 年Q1 海瀾之家主品牌收入微降0.6%至43.7 億元，門店數(shù)凈增68 家至4305 家（含購物中心店27 家），連續(xù)營業(yè)12 個月以上門店單店收入下降10%，主要由于加密店導致顧客分流以及一季度天氣影響，4 月開始終端零售逐步回暖，當月主品牌銷售增幅達8%。2）愛居兔持續(xù)高增長，開拓女裝市場：17年Q1 愛居兔品牌收入增長55.3%至2 億元，門店數(shù)凈增71 家至701 家，單店收入增加超20%，增速喜人，計劃年內門店數(shù)達千家。3）海一家明確轉型，定位清貨渠道：17 年Q1 海一家品牌收入下降3.1%至1.2 億元，門店數(shù)凈關37 家至339 家，不斷淘汰低效門店，同時公司明確定位其為尾貨清銷渠道，對公司所有品牌尾貨進行折價銷售。4）不斷研發(fā)新品牌，探索市場需求：公司預計17 年下半年起將陸續(xù)推出輕商務、潮牌、家居、童裝等各類新品牌試水市場，增強品牌時尚度，打造多元化品牌矩陣。
大舉拓展購物中心店，電商業(yè)務保持平穩(wěn)。1）購物中心店比例不斷上升，海外店即將落地：17 年Q1 門店總數(shù)凈增102 家至5345 家，其中購物中心店已達380 家，未來新增門店接近一半會是購物中心店，且比重將不斷提升；預計首家海外店6 月將落戶馬來西亞，逐步進軍海外市場。2）線上銷售平穩(wěn)上升：17Q1 線上收入增長3%至1.4 億元，收入占比達2.7%。3）融合渠道優(yōu)勢，嘗試場景金融：公司擬出資4500 萬元（占比7.5%）與江蘇銀行、凱基銀行及二三四五共同發(fā)起設立消費金融公司，實現(xiàn)場景與牌照的優(yōu)勢互補，打造消費場景生態(tài)圈。
公司增長穩(wěn)健，估值低，賬上現(xiàn)金充裕，存在外延并購預期，推動公司成為多品牌管理集團，維持“買入”評級。16 年大幅開店，預計新店業(yè)績將于17 年逐漸釋放，且在“新零售”業(yè)態(tài)下回歸實體銷售，預計未來業(yè)績恢復雙位數(shù)增長可期。公司賬上現(xiàn)金91 億元，存在并購預期。考慮到終端消費持續(xù)低迷，我們維持公司盈利預測17-19 年EPS 為0.77/0.87/0.98元，對應PE 分別為14/12/11 倍，維持“買入”評級
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