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公司起步于中國(guó)紡織服裝行業(yè)黃金時(shí)代，并在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)把握歷史機(jī)遇，成為男裝市占率第一。公司發(fā)展分為：前奏階段（1988~2002） 從事面料/ 職業(yè)裝業(yè)務(wù)；渠道平臺(tái)搭建（2002~2006）發(fā)展初期嘗試并最終選定“類(lèi)直營(yíng)”渠道模式；供應(yīng)商整合階段（2007~2009）經(jīng)歷自產(chǎn)/外包之后，把握制造業(yè)景氣下行時(shí)點(diǎn)推行“聯(lián)合開(kāi)發(fā)、賒購(gòu)可退貨”供應(yīng)商模式；快速爆發(fā)階段（2010~2014）實(shí)現(xiàn)收入/凈利53%/51%復(fù)合增長(zhǎng)；調(diào)整復(fù)蘇階段（2015~2016）已接近尾聲。
    核心競(jìng)爭(zhēng)力：品牌運(yùn)營(yíng)佳，掌控供應(yīng)鏈。經(jīng)過(guò)近20 年沉淀，公司已經(jīng)形成較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：通過(guò)“海瀾之家”強(qiáng)大品牌影響力，吸引加盟參與品牌拓展、獲得穩(wěn)定投資收益；吸引生產(chǎn)企業(yè)將產(chǎn)品放到海瀾平臺(tái)銷(xiāo)售、獲得與設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力較為匹配的收益。公司的核心能力包括品牌定位營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品企劃選款、終端渠道管理、后臺(tái)系統(tǒng)搭建等，正是這些能力，使得公司在與生產(chǎn)企業(yè)和加盟商的合作過(guò)程中，擁有話(huà)語(yǔ)權(quán)和掌控能力，推動(dòng)整個(gè)供應(yīng)鏈良性運(yùn)轉(zhuǎn)。通過(guò)不斷努力和迭代，公司逐漸擁有了較強(qiáng)的品牌影響力、高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品、優(yōu)質(zhì)的店效表現(xiàn)和高效的后臺(tái)支持體系。
    如何立于不敗？主品牌升級(jí)&多品牌加速。公司能否延續(xù)優(yōu)勢(shì)、立于不敗之地的核心在于：面對(duì)新一輪消費(fèi)升級(jí)，如何實(shí)現(xiàn)品牌/產(chǎn)品生命力的不斷提升。公司將從三方面著手：1. 升級(jí)“海瀾之家”，如產(chǎn)品創(chuàng)新/爆款疊出（Hi-T/輕薄羽絨/丹寧）、多元營(yíng)銷(xiāo)（贊助綜藝節(jié)目/微博微信營(yíng)銷(xiāo)）；2. 發(fā)展多品牌，計(jì)劃于下半年推出時(shí)尚度更高/不失性?xún)r(jià)比的男裝副牌，根據(jù)選定細(xì)分人群，呈現(xiàn)設(shè)計(jì)/陳列/營(yíng)銷(xiāo)等均風(fēng)格迥異的全新感受；同時(shí)將推出童裝品牌；3.積極尋找國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)品牌服飾公司，進(jìn)行多品牌布局
    調(diào)整基本結(jié)束，業(yè)績(jī)平穩(wěn)復(fù)蘇。目前公司基本完成調(diào)整，望步入溫和增長(zhǎng)階段，判斷2017 年收入/凈利望實(shí)現(xiàn)5-10%/10%+增長(zhǎng)，原因包括：1. 2016年因搶占優(yōu)質(zhì)位置致店鋪加密/影響店效，2017 年新/老店效望改善；2. 加盟商分成政策不斷調(diào)整，利于公司收入增加；3. 盈利能力存提升空間，毛利率望較2016 年持平或略增（2016 年買(mǎi)斷貨品偏少），同時(shí)加強(qiáng)費(fèi)用管控望降低費(fèi)用率；4. 女裝品牌愛(ài)居兔2017 年望扭虧為盈（預(yù)計(jì)收入同增70%~80%）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.經(jīng)濟(jì)疲軟致終端銷(xiāo)售低迷。2.新品牌進(jìn)展不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。目前，公司品牌知名度/供應(yīng)鏈管理能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平；已基本完成調(diào)整，望步入溫和增長(zhǎng)期；計(jì)劃下半年推出時(shí)尚男裝副牌，并著手推出童裝品牌，同時(shí)積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)品牌布局。
    預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019 年EPS 為0.78/0.87/0.99 元，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E僅14 倍，股息率超4%，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14.04 元，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E18 倍。