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公司2016年利潤(rùn)分配預(yù)案：以總股本4,492,757,924股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.90元（含稅）。
    主要觀點(diǎn)
    1.多品牌戰(zhàn)略為公司添彩，女裝愛居兔表現(xiàn)搶眼
    截至2016年底，公司實(shí)體門店數(shù)量總計(jì)超過(guò)5200家，凈增加數(shù)高達(dá)1253家，同比增長(zhǎng)31.40%。公司計(jì)劃在2017年繼續(xù)凈增店面大約750家（海瀾350家，愛居兔和海一家共400家），并且將會(huì)優(yōu)化街邊店的布局，加大購(gòu)物中心的拓展力度。
    大量開店一方面加快了公司擴(kuò)張的腳步，另一方面也導(dǎo)致了單店收入的變化：1）主要品牌海瀾之家（2016年?duì)I收占比84.93%）單店?duì)I業(yè)收入下降3.47個(gè)百分點(diǎn)；2）營(yíng)收占比較小的愛居兔（占3.09%）和海一家（占2.14%）單店收入同比增幅分別為23.76%、-45.79%。不難看出，處于成長(zhǎng)階段的女裝愛居兔表現(xiàn)得十分搶眼，2016年全年愛居兔實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.1億元，增速高達(dá)67.17%，遠(yuǎn)超海瀾之家品牌的8.98%，增長(zhǎng)潛力可期。
    2.線上渠道高增速高毛利，助力線下渠道穩(wěn)健增長(zhǎng)
    從渠道角度看，目前公司仍然貫徹以線下銷售為主，線上銷售為輔的銷售方式。近年來(lái)公司不斷加碼線上渠道，同時(shí)布局移動(dòng)端，致力于優(yōu)化消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)。因此，2014-2016年公司線上渠道占比不斷提升，毛利率均維持在60%左右的高水平。截至2016年底，公司線下渠道和線上渠道的營(yíng)收占比分別為94.83%、5.17%，同比增速分別達(dá)到5.72%、45.92%。
    3.四季度銷售回暖，加之費(fèi)用率微降、庫(kù)存減少，盈利能力有望優(yōu)化
    Q4毛利率雖然同比下滑至36.73%，但銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率均得到優(yōu)化，分別下降0.80、1.66個(gè)百分點(diǎn)；縱觀全年的銷售、管理費(fèi)用率，也分別有0.14、0.38個(gè)百分點(diǎn)的下降。不僅如此，截至16年底公司存貨下降了近10億元，幅度達(dá)到-9.89%。在后續(xù)新開門店數(shù)放緩，老店運(yùn)營(yíng)逐漸成熟，且管控能力維穩(wěn)的前提下，公司的盈利能力有望得到優(yōu)化。
    4.投資建議：
    我們預(yù)計(jì)海瀾之家17-19年的EPS分別為0.82/0.92/1.03元，對(duì)應(yīng)的PE分別是13/11/10倍，給予推薦評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：零售終端需求不足，新店培育不達(dá)預(yù)期。