>> 光大證券-海瀾之家（600398）外延提速促收入增7%，新生代逐步接班注入新活力-170312
| 上傳日期： |
2017/3/13 |
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作者： |
李婕 |
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15Q1-Q4 單季度收入分別增11.91%、8.47%、-2.56%、9.47%；凈利分別增10.34%、2.16%、2.87%、6.73%。16Q3 收入下滑主要為終端零售不佳以及去年基數較高所致，Q4 收入接近10%增長、增速不及預期，主要為冬季偏暖、服裝銷售不及預期所致。
◆海瀾品牌16 年收入增8.98%，愛居兔大增、海一家調整收縮分品牌來看：海瀾之家品牌16 年收入140.31 億元、同比增8.98%，收入增長主要為外延擴張貢獻、同店略下滑3.47%；愛居兔收入5.10 億元、同比增67.17%，大幅增長主要為模式理順后快速擴張；海一家（原百衣百順）收入3.53 億元、同比降8.98%，主要為營業(yè)面積縮減所致；圣凱諾收入16.28 億元、同比降11.42%。
分店鋪類型來看：19 家直營店16 年收入增14.94%，5224 家加盟店及商場店實現收入146.21 億元、同比增9.69%。
分渠道來看：線下銷售收入156.68 億元、同比增5.72%，線上銷售收入8.54 億元、同比增45.92%，線上渠道因為體量較小增速較高，同時線上收入占比自2015 年的3.80%提升至5.17%、地位進一步提升，作為線下渠道的有力補充、采用線上線下同款同價模式，目前線上已和線下200 家門店實現線上下單、線下門店就近發(fā)貨。
◆16 年外延擴張超預期，全年凈增1253 家店，17 年開店將相對放緩門店數量上，16 年門店5243 家（開1500 家、關247 家），凈開店1253 家，外延增31.40%、較去年7.37%的增速明顯提升，貢獻主要收入增長。其中海瀾之家、愛居兔、海一家分別為4237、630、376 家，分別凈開店720、324、209 家。16 年公司開店力度較大，主要為采取卡位策略、搶占地理位置較好的店鋪考慮。17 年公司外延擴張幅度將低于16 年、但高于15 年，計劃2017 年凈增門店750 家，其中海瀾之家凈增350 家，愛居兔和海一家凈增400 家。
另外，2017 年公司計劃繼續(xù)優(yōu)化街邊店門店布局，加大購物中心拓展力度。2016 年末公司商場及購物中心店大約350 家左右（16 年凈增加購物中心店約30 家）；2017 年計劃購物中心店凈增100~150 家左右、占海瀾之家品牌總計劃凈增350 家的1/3 左右，可見購物中心渠道未來將是重點發(fā)展工作之一，有利于增加客流、改善顧客體驗以及提升品牌形象。
門店面積上，海瀾之家品牌總營業(yè)面積增18.36%、平均單店面積增5.83%，新增店鋪平均面積168 ㎡左右、低于公司前期制定的200 ㎡開店
標準，主要為公司因占據優(yōu)勢位置而在面積上有所讓步；愛居兔總營業(yè)面積增98.89%、平均單店面積下降3.40%，該品牌目前模式已經理順、處于快速擴張期，收入和總營業(yè)面積均高速增長、同時平均單店面積因外延擴張較快而有所下降；海一家處于調整期、公司縮減了單店營業(yè)面積，總營業(yè)面積增29.98%、平均單店面積降42.27%。
◆開店較快產生分流影響同店增長，平效有所下降、考慮移店則微增
同店增長方面，16 年海瀾之家品牌連續(xù)開業(yè)12 個月以上門店平均單店收入357.33 萬元、同比降3.47%，愛居兔130.63 萬元、同比增23.76%，海一家159.26 萬元、同比降45.79%。其中海瀾之家品牌同店負增長主要為終端零售不佳、以及公司16 年采取卡位策略開店、提高地區(qū)門店密度從而在同店增長上有所分流；海一家降幅較大主要為公司縮減海一家單店門店面積所致。
分季度來看，我們預計海瀾之家品牌同店增長16Q1 大約在低個位數，Q2~Q4 下滑。目前來看終端零售未明顯復蘇，但17 年公司新開店數量較16 年減少、新開店對同店的分流影響將減弱，預計17 年同店增長可能持平或略增。
平效方面，老店平效我們預計較去年略有下降，主要為終端零售不佳以及天氣影響銷售所致；但若將移店、位置得到優(yōu)化的店鋪納入老店口徑計算，老店平效將較15 年有大概低個位數的提升。
◆毛利率、費用率降，存貨絕對值環(huán)比下降、計提更加嚴格
毛利率：15 年毛利率下降1.28PCT 至38.99%。其中海瀾之家品牌、愛居兔、海一家、圣凱諾毛利率分別為39.92%（-1.46PCT）、19.16%（+8.00PCT）、22.72%（+5.36PCT）、49.81%（+0.44PCT）。海瀾之家品牌毛利率有所下降主要為產品結構變化、毛利率較高的自營產品（即對供應商不附帶滯銷可退貨條件的貨品）占比自15 年31%下降至16 年26%所致。
16Q1-Q4 毛
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