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其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入33.1 億元，同比下降2.6%，歸母凈利潤6.4 億元，同比增長2.9%。2016 年前三季度新開店較多，加盟商分成有所增加，使得公司報(bào)表收入增速低于零售增速。并且2015Q3 公司業(yè)績基數(shù)高，使得2016Q3收入略微下滑。但2015Q4 受天氣影響，收入基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)2016Q3 是公司業(yè)績低點(diǎn)，四季度會見底回升，明年受益于門店擴(kuò)張，公司業(yè)績會逐步好轉(zhuǎn)。
    毛利率略微上升0.1pct，期間費(fèi)用率略微上升0.3pct，資產(chǎn)質(zhì)量整體略有改善。公司前三季度毛利率略微上升0.1pct 至39.9%，我們預(yù)計(jì)2016Q4 隨著公司買斷的羽絨服等產(chǎn)品進(jìn)入暢銷季，公司綜合毛利率會進(jìn)一步提升。前三季度期間費(fèi)用率提升0.3pct，凈利潤率略微下降0.2pct。三季度末存貨較年初減少1.4 億元至94.4 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下降27.1%至6.5 億元，主要為支付的稅費(fèi)增加所致。公司整體資產(chǎn)質(zhì)量較為健康，略有改善。
    公司2016 年前三季度開店速度遠(yuǎn)超預(yù)期，2016Q3 是業(yè)績低點(diǎn)，預(yù)計(jì)2016Q4 會逐漸好轉(zhuǎn)。
    （1）2016 年以來凈開門店數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，彰顯公司對未來發(fā)展信心。2016 年1-9 月公司門店數(shù)凈增972 家至4962 家，其中海瀾之家門店數(shù)凈增556 家至4073 家，愛居兔品牌凈增239 家至545 家，百衣百順品牌凈增177 家至344 家。（2）受新開店較多公司分成比例降低及同店增速放緩影響，海瀾之家品牌收入增速放緩，2016Q4 會逐漸好轉(zhuǎn)。2016 年前三季度海瀾之家營收同比增長8.9%，其中2016Q3 營收同比增長0.6%；前三季度毛利率同比下降1.5pct，主要是受自己買斷產(chǎn)品比例下降影響，隨著四季度自己買斷的羽絨服等產(chǎn)品進(jìn)入適銷旺季，毛利率會逐漸提升。（3）愛居兔女裝收入與毛利率大幅增長，成為業(yè)績增長亮點(diǎn)。2016 年前三季度愛居兔營收同比大幅增長48.2%，其中2016Q3 營收同比增長61.1%；前三季度毛利率同比大幅提升18.4pct 至29.9%。我們預(yù)計(jì)愛居兔女裝將很快開始為公司貢獻(xiàn)利潤。（4）百衣百順品牌更名為“海一家”，彰顯與海瀾家族矩陣緊密性。
    2016 年前三季度海一家營收同比下降5.3%，其中2016Q3 營收同比增長21.5%；前三季度毛利率大幅提升17.8pct 至35.2%。海一家今年上半年部分大店面積調(diào)減，導(dǎo)致收入有所下降，但2016Q3 已有改善。
    前三季度開店數(shù)量遠(yuǎn)超市場預(yù)期，三季報(bào)是業(yè)績低點(diǎn)，開店較多帶來的收益將于2016Q4逐漸釋放，且去年四季度基數(shù)低，今年四季度業(yè)績將明顯改善，公司賬上現(xiàn)金66 億元，未來外延并購預(yù)期強(qiáng)，維持“買入”評級?？紤]到終端消費(fèi)持續(xù)低迷、公司今年開店數(shù)量大幅增多使公司平均分成比例降低，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，將16-18 年EPS 調(diào)整至0.72/0.83/0.93 元（原16-18 年EPS 為0.75/0.90/1.07 元），對應(yīng)PE 分別為15/13/12倍。公司穩(wěn)健增長，估值低、分紅比例高，外延并購預(yù)期強(qiáng)，維持買入評級。