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另外截至Q3公司存貨環(huán)比增加近9億元，主要系冬裝備貨金額較大所致，賬上現(xiàn)金類資產(chǎn)66多億。
    分成比例政策調(diào)整影響業(yè)績(jī)波動(dòng)，Q4業(yè)績(jī)彈性值得期待 公司1~9月凈增門店972家，海瀾之家/愛(ài)居兔/海一家分別凈增554/239/177家，其中Q3延續(xù)較快的渠道拓展步伐，單季度凈增分別為182/77/59家，全年看海瀾之家預(yù)計(jì)凈增600家以上。公司16年利用市場(chǎng)低迷環(huán)境加快優(yōu)質(zhì)門店布局，對(duì)同店方面影響明顯，海瀾之家1~9月收入同比增長(zhǎng)8.9%，但店效同比下滑8.8%，除了終端環(huán)境及區(qū)域門店加密的影響外，公司上半年開(kāi)始對(duì)續(xù)約門店實(shí)行與新店一樣的45%分成比例政策，導(dǎo)致公司整體分成比例下降，對(duì)同店增長(zhǎng)影響較大。隨著今年大規(guī)模新開(kāi)門店及續(xù)約門店經(jīng)營(yíng)達(dá)到一定時(shí)間，分成比例下降至15%，對(duì)公司明后年收入增長(zhǎng)有積極帶動(dòng)作用。值得注意的是，去年Q4受暖冬因素拖累業(yè)績(jī)基數(shù)較低，今年受拉尼娜現(xiàn)象影響存在較高的“冷冬”概率，或?qū)4同店表現(xiàn)帶來(lái)提振作用，Q4業(yè)績(jī)彈性值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    消費(fèi)環(huán)境持續(xù)疲軟；門店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)下滑。
    維持買入評(píng)級(jí)
    公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力突出，基本面夯實(shí)，依托于獨(dú)特產(chǎn)業(yè)鏈模式，整合上游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，提升供應(yīng)商產(chǎn)品研發(fā)及精細(xì)化管理能力，真正打造極致性價(jià)比產(chǎn)品，逆勢(shì)較快擴(kuò)張有望延續(xù)，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力可期。同時(shí)，近期與XANDER ZHOU合作推出設(shè)計(jì)師合作款，加快推進(jìn)品牌年輕化策略，呈現(xiàn)積極變化。我們預(yù)計(jì)公司16~18年EPS0.73/0.88/1.02元，對(duì)應(yīng)16年P(guān)E 16倍，維持買入評(píng)級(jí)。