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其中，二季度營(yíng)收達(dá)36.3 億元，同比增長(zhǎng)8.5%，凈利潤(rùn)8.15 億元，同比增長(zhǎng)2.1%。按品牌來看，“海瀾之家”營(yíng)收74.4 億元，同比增長(zhǎng)12.2%；“愛居兔”營(yíng)收2 億元，同比增長(zhǎng)43%；“百衣百順”營(yíng)收1.8 億元，同比下降10.7%；“圣凱諾”營(yíng)收7.39 億元，同比下降9.5%?？偁I(yíng)收受兩個(gè)小品牌下滑拖累較大。
    線上渠道發(fā)展迅速，線下渠道擴(kuò)張加速。公司加快線上多渠道布局，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，創(chuàng)新營(yíng)銷方式，上半年線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.2 億元，同比增長(zhǎng)99.1%。繼去年大力度調(diào)整經(jīng)營(yíng)效益不佳的門店后，公司今年線下渠道擴(kuò)張加速，上半年門店凈增652 家，總計(jì)4642 家。渠道加速擴(kuò)張未帶來業(yè)績(jī)大幅上升，原因是新店大多處于市場(chǎng)培育期，且公司提高了新增加盟商的分成比例，在終端銷售疲軟的情況下增強(qiáng)加盟商的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因此報(bào)表端的收入增速低于實(shí)際零售端，也低于我們此前預(yù)期。我們認(rèn)為渠道擴(kuò)張有望在下半年釋放業(yè)績(jī)。
    毛利率略降，存貨周轉(zhuǎn)率同比下降。上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率40.6%，同比下滑0.45 個(gè)百分點(diǎn)。公司存貨從年初的95.8 億元下降至85.6 億元，期中計(jì)提資產(chǎn)減值損失5720 萬元，總體資產(chǎn)質(zhì)量較為健康。公司上半年期間費(fèi)用率為13%，較同期有所下降。本期歸母凈利潤(rùn)增速不及營(yíng)收增速，主要是由于公司所得稅費(fèi)用由去年同期5.18 億元增加至6.18 億元，上升18.9%。
    高管集體增持彰顯信心，員工持股價(jià)倒掛存在安全邊際。含董事長(zhǎng)、總經(jīng)理在內(nèi)的6 位公司核心高管于3 月至6 月間合計(jì)增持公司股份3000 萬股，占公司總股本的0.67%，充分彰顯管理層對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)可和對(duì)未來發(fā)展的信心。
    公司2015 年8 月實(shí)施員工持股計(jì)劃，持有公司總股本的0.65%，本月底一年鎖定期將滿，成本約為14.9 元，較目前股價(jià)形成倒掛，存在一定安全邊際。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：由于終端銷售低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.74 元、0.84 元、1 元，公司作為服裝行業(yè)龍頭，給予公司2016 年20 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.8 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新開門店業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；終端銷售持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)。