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另外，截至Q2 存貨較年初下降近10 億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比下降46%，主要系支付稅費增加所致。
    渠道拓展步伐加快，主品牌內(nèi)生增長放緩影響整體增速
    公司上半年凈增門店652 家，海瀾之家/愛居兔/百依百順分別凈增372/162/118家，其中Q2 渠道拓展步伐明顯提速，單季度凈增分別為212/127/78 家，全年看海瀾之家預計凈增500 家以上，愛居兔與百依百順預計凈增300 家以上。
    收入端方面，海瀾之家與愛居兔分別增長12.2%與43%，百衣百順、圣凱諾分別下降10.7%與9.5%，其中海瀾之家品牌上半年店效下滑2.4%，扣除新開店較多的因素外，預計同店增速在個位數(shù)，較15 年有一定放緩，與終端整體環(huán)境低迷以及氣候條件多變有關(guān)。此外，上半年電商銷售增長99%至4.2 億元。
    逆勢擴張具備保障，核心高管集體增持動力充足
    由于公司在全國多數(shù)省份門店數(shù)量仍然較小，渠道滲透率仍有較大提升空間，尤其是在華北、西北、華南等地區(qū)，為延續(xù)逆勢擴張?zhí)峁┍Ｕ?。公司上半年包括董事長在內(nèi)的6 位核心高管集體增持公司0.67%股份，考慮到去年8 月實施員工持股（成本15.2 元/股，鎖定期1 年）仍處于倒掛，管理層內(nèi)在動力充足。
    風險提示
    消費環(huán)境持續(xù)疲軟；門店擴張不達預期；經(jīng)營效率持續(xù)下滑。
    維持買入評級
    公司核心競爭能力突出，基本面夯實，依托于獨特產(chǎn)業(yè)鏈模式，整合上游優(yōu)質(zhì)供應商，提升供應商產(chǎn)品研發(fā)及精細化管理能力，真正打造極致性價比產(chǎn)品，樹立國民品牌地位，逆勢較快擴張有望延續(xù)，穩(wěn)健增長可期。我們預計公司16~18 年EPS0.76/0.89/1.01 元，對應16 年P(guān)E 15.3 倍，維持買入評級。