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    由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大增加備貨，2015 年暖冬氣候?qū)е落N(xiāo)售未及預(yù)期，以及部分2016 年春夏季產(chǎn)品提前備貨，2015 年存貨周轉(zhuǎn)整體有所放緩；同時(shí)，期內(nèi)資產(chǎn)減值損失同增172.14%至1.37 億元，主因庫(kù)齡較長(zhǎng)的自營(yíng)產(chǎn)品開(kāi)始計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。2016 年公司加大開(kāi)店力度搶占優(yōu)質(zhì)商業(yè)資源，截止一季末，實(shí)體門(mén)店合計(jì)4225 間，其中當(dāng)季店鋪凈增235 間（2015 全年凈增274間，新開(kāi)682 間，關(guān)閉408 間）。公司門(mén)店大部分位于三、四線(xiàn)城市，遍布全國(guó)31 個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），覆蓋80%以上的縣、市。近年來(lái)公司向一、二線(xiàn)城市拓展門(mén)店的同時(shí)重點(diǎn)推出三合一、二合一品牌聯(lián)動(dòng)店（大型店鋪，截止2015 年末合計(jì)153 家）。優(yōu)質(zhì)的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)布局為公司各服裝品牌的快速成長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，對(duì)公司拓展網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售、線(xiàn)上線(xiàn)下一體化提供有力支持。
    近期公司與華泰聯(lián)合簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。據(jù)此，其將協(xié)助公司策劃和制訂海瀾長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和項(xiàng)目融資方案，并利用內(nèi)外部資源協(xié)助海瀾尋找并購(gòu)或者合作的境內(nèi)外目標(biāo)公司，提出合理的并購(gòu)重組建議方案，以及資本運(yùn)作規(guī)劃。此次合作表明著海瀾之家將進(jìn)一步落實(shí)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，在做好“國(guó)民品牌”的基礎(chǔ)上開(kāi)展外延增長(zhǎng)，打造全球服飾品牌運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。
    公司不斷優(yōu)化終端渠道，提升門(mén)店滲透率和覆蓋率，推動(dòng)零售能力建設(shè)，我們認(rèn)為公司在男裝行業(yè)的市場(chǎng)占有率上有一定優(yōu)勢(shì)，其品牌影響力、類(lèi)直營(yíng)管理模式等競(jìng)爭(zhēng)力能為其后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐，預(yù)計(jì)盈利能力的強(qiáng)化將集中體現(xiàn)于新品適銷(xiāo)率及店效等內(nèi)生指標(biāo)。
    預(yù)計(jì)公司2016-18 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為35.88、43.13、51.88億元，同增21.49%、20.21%、20.30%，對(duì)應(yīng)EPS 分別0.80、0.96、1.15元?？紤]到相關(guān)可比公司16 年P(guān)E 區(qū)間在17x-44x，給予公司2016 年15xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.98 元，增持評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素：零售市場(chǎng)持續(xù)低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續(xù)提升的風(fēng)險(xiǎn)。