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    國(guó)民品牌攜手資本大佬,背靠上市公司及產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)，有望打造全球時(shí)尚服飾品牌運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。（1）海瀾之家目前是國(guó)內(nèi)最大的男裝品牌，去年零售規(guī)模超260 億元，主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，具有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈資源和優(yōu)秀的連鎖經(jīng)營(yíng)管理能力，公司賬上現(xiàn)金流充沛，年報(bào)顯示公司無(wú)負(fù)債，預(yù)計(jì)可動(dòng)用的貨幣資金在50-60 億元，我們預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)加大在境內(nèi)外與主業(yè)相關(guān)的并購(gòu)整合。（2）華泰聯(lián)合證券是中國(guó)領(lǐng)先的大型綜合證券集團(tuán)，具有龐大的客戶基礎(chǔ)、領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及全業(yè)務(wù)鏈體系，華泰聯(lián)合的投行能力較強(qiáng)。（3）我們認(rèn)為本次合作有望幫助公司進(jìn)一步突出產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，形成從人才到資源，從渠道到品牌，從速度到效率，從管理到模式創(chuàng)新的多層次競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將海瀾之家打造成為全球型時(shí)尚服飾品牌運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。
    海瀾之家今年報(bào)表將逐季好轉(zhuǎn)，加快開(kāi)店速度，零售端增速目前已經(jīng)恢復(fù)到20%左右，存貨風(fēng)險(xiǎn)可控，基本面情況良好。（1）開(kāi)店仍有很大空間，預(yù)計(jì)16 年將加大開(kāi)店力度搶占優(yōu)質(zhì)商業(yè)資源：公司在15 年主動(dòng)調(diào)整了位置不佳店鋪，15 年底關(guān)店調(diào)整到位，16 年進(jìn)入新的擴(kuò)張期，16Q1 已經(jīng)凈增門(mén)店200 多家，與15 全年數(shù)量相近，我們預(yù)計(jì)今年將凈增800 家門(mén)店，新增門(mén)店能消化部分渠道庫(kù)存且對(duì)收入有一定貢獻(xiàn)。（2）存貨雖多，但風(fēng)險(xiǎn)仍可控：16Q1存貨約95 億，其中30%為公司買(mǎi)斷貨品需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其余部分兩季未銷售完畢可退回供應(yīng)商。存貨增多主要是15Q4 零售增長(zhǎng)低于預(yù)期引起，目前零售端增速已經(jīng)恢復(fù)到20%左右，今年公司將提升供應(yīng)鏈能力加大補(bǔ)單比例，存貨風(fēng)險(xiǎn)可控。（3）業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鸺靖纳疲河捎诠绢愔睜I(yíng)管理，財(cái)報(bào)收入增速與零售端相符，波動(dòng)較大，15Q1 基數(shù)高單季度收入增長(zhǎng)72%（海瀾可比口徑增長(zhǎng)約50%+），15Q2 基數(shù)低單季度收入增長(zhǎng)11%（Q2 受凱諾科技收入下滑影響，海瀾Q2 收入增長(zhǎng)20%），因此我們今年一季度在較高基數(shù)情況下仍實(shí)現(xiàn)11%的收入增速，預(yù)計(jì)16Q2 增長(zhǎng)好于16Q1。（4）員工持股+高管增持彰顯信心：15 年8 月員工持股(1:2杠桿)成本價(jià)約15.2 元，16 年2 月公司公告將在13 元以下高管增持3000 萬(wàn)到1 億股，目前已增持超過(guò)2000 萬(wàn)股，未來(lái)有望繼續(xù)增持。
    公司是穩(wěn)增長(zhǎng)、高分紅、低估值的價(jià)值投資標(biāo)的，預(yù)計(jì)今年業(yè)績(jī)逐步改善，未來(lái)有望加快并購(gòu)節(jié)奏，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。暫不考慮并購(gòu)預(yù)期，我們維持16-18 年EPS 分別為0.80/0.96/1.16元，對(duì)應(yīng)PE 分別為14/12/10 倍，對(duì)應(yīng)16 年P(guān)EG 不到1 倍，復(fù)合增速20%，分紅比例超過(guò)50%，是理想的價(jià)值投資標(biāo)的，目前股價(jià)回落對(duì)長(zhǎng)期投資者是較好介入機(jī)會(huì)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。