>> 西南證券-海瀾之家(600398)2015年年報點評：增速環(huán)比放緩，但發(fā)展呈良性-160426
| 上傳日期： |
2016/4/27 |
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買入 |
作者： |
熊莉 |
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每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.3元（含稅）。同時公司發(fā)布16 年一季報，16Q1實現(xiàn)營收51.3億元，同比增11.9%，實現(xiàn)凈利潤9.6 億元，同增10.3%，略低于預(yù)期，主因是圣凱諾收入同比下滑了37.5%，拖累業(yè)績。
增速有所回落，但發(fā)展呈良性：分品牌看，2015 年主品牌海瀾之家維持了27.2%的增長，雖環(huán)比下降，但仍高于行業(yè)平均，同店增速近13%。增速環(huán)比下滑的原因在于1）15 年海瀾之家門店增長僅165 家（合計達(dá)3517 家），門店面積僅增長11.2%，較往年門店拓展進(jìn)度有所放緩。2）受暖冬影響，支撐銷量的冬裝品類在第四季度出現(xiàn)一定滯銷，造成存貨上升，銷售收入同比下滑。其他品牌，百依百順以超廉價的定位快速拓展，實現(xiàn)了62.5%的增長，圣凱諾和愛居兔兩個品牌依然增長較緩。一季度受訂單影響，圣凱諾營收出現(xiàn)下滑，我們判斷短期內(nèi)圣凱諾難有爆發(fā)式的增長，保持平穩(wěn)性個位數(shù)增幅的概率較大。長期來看，隨著消費者日趨理性，公司將憑借“高性價比、快時尚”的定位、高效的供應(yīng)鏈體系繼續(xù)構(gòu)筑模式壁壘，愛居兔和百衣百順將為公司業(yè)績貢獻(xiàn)客觀增量。
15 年開店放緩，16年重回開店增長期：這主要是由于15 年公司貫徹“關(guān)小店、開大店”的策略，對門店地址和門店面積進(jìn)行大幅調(diào)整所致。在實體門店租金下滑的情況下，公司抓緊小店換大店的機(jī)遇，推動渠道升級。但同時，由于開店前期在簽約、裝修等方面會耗費一定時間，因此門店凈增加數(shù)不及預(yù)期。根據(jù)終端銷售情況，15 年小的零售和服裝門店大規(guī)模退出市場，租金增長緩慢甚至部分地區(qū)租金下降，因此是門店轉(zhuǎn)換的絕佳時期。15 年門店調(diào)整完畢，預(yù)計16 年開店重回快速增長期。海瀾之家品牌預(yù)計凈增加門店400 家，其中一季度凈增160 家；愛居兔和百衣百順合計預(yù)增300 家，在一季度完成凈開店75 家。
高管大比例增持，筑底安全邊際：自2016 年3 月1 日起6 個月內(nèi)，在股價不超過13 元/股的范圍內(nèi)，公司董事長、總經(jīng)理、董事、財務(wù)總監(jiān)、董秘通過二級市場增持公司股份合計不低于3000萬股不超過1億股.目前已經(jīng)完成1500萬股的購買，增持價在11 元左右。此外，公司還在去年完成第一期員工持股計劃，涉及股份近3000 萬股，成交均價為15.2 元/股。此次高管增持計劃及員工持股計劃均彰顯了公司對未來發(fā)展的信心，為股價提供了較高的安全邊際。
盈利預(yù)測及評級：考慮到環(huán)比增速有所放緩，我們下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計公司2016-2017 年EPS 分別為0.82 元、0.99 元，對應(yīng)2016 年動態(tài)PE13 倍，給予公司16 年20 倍PE，目標(biāo)價16.4 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端售罄率降低導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)大規(guī)模滯銷的風(fēng)險；管理能力跟不上規(guī)模擴(kuò)張速度的風(fēng)險。
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