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盈利能力方面，15 年凈利率同比略降0.6pct，其中毛利率上升0.4pct，期間費(fèi)用率上升0.3pct，費(fèi)用控制良好。此外，15 年電商銷(xiāo)售5.85 億，增幅115%。
    Q1 經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)有所改善，外延擴(kuò)張步伐值得期待
    公司Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.31 億，增長(zhǎng)11.9%，凈利潤(rùn)9.58 億，高基數(shù)下同比增長(zhǎng)10.3%，環(huán)比增長(zhǎng)44.3%。海瀾之家/愛(ài)居兔/百依百順收入分別增長(zhǎng)18.6%/39.4%/12.7%，門(mén)店凈增160/35/40 家，公司計(jì)劃16 年全年凈增海瀾之家400 家，愛(ài)居兔與百依百順300 家，外延擴(kuò)張步伐有望提速。盈利能力方面繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，Q1 凈利率同比略降0.3pct，其中毛利率、期間費(fèi)用率同比基本持平。截至Q1 存貨95 億，因Q4 暖冬因素庫(kù)存壓力猶存，16 年將通過(guò)重點(diǎn)提高補(bǔ)單率及多開(kāi)新店逐步消化。
    渠道滲透空間依然可觀，營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新提升品牌影響力
    由于公司在全國(guó)多數(shù)省份門(mén)店數(shù)量仍然較小，渠道滲透率仍有較大提升空間，尤其是在華北、西北、華南等地區(qū)，為延續(xù)逆勢(shì)擴(kuò)張?zhí)峁┍Ｕ希瑫r(shí)與萬(wàn)達(dá)合作范圍也在擴(kuò)大。公司積極嘗試營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新手段，除借助跑男熱度加大品牌推廣外，也包括“Hi-T 彩虹墻”等方式，此外，公司與東方夢(mèng)工廠建立戰(zhàn)略合作，同樣值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    消費(fèi)環(huán)境持續(xù)疲軟；門(mén)店擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期；經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)下滑。
    獨(dú)特產(chǎn)業(yè)鏈模式構(gòu)筑高壁壘，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
    公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力突出，基本面夯實(shí)，依托于獨(dú)特產(chǎn)業(yè)鏈模式，整合上游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，提升供應(yīng)商產(chǎn)品研發(fā)及精細(xì)化管理能力，真正打造極致性價(jià)比產(chǎn)品，樹(shù)立國(guó)民品牌地位，逆勢(shì)擴(kuò)張有望延續(xù)。我們預(yù)計(jì)公司16~18 年EPS0.78/0.92/1.06 元，增速19.2%/17.6%/15.1%，對(duì)應(yīng)16 年P(guān)E 13.8X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。