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公司2015年度營(yíng)收158億元，同增28.30%；歸母凈利潤(rùn)同增24.35%，略低于我們34%的預(yù)期。主要因15 年Q4 主動(dòng)放緩擴(kuò)張、調(diào)整升級(jí)門(mén)店造成。同時(shí)公司2016 年Q1 營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同增11.9%和10.3%，增速較15 年Q1 放緩。基于此，我們小幅下調(diào)公司16-17 年EPS 預(yù)測(cè)至0.82/1.02（前值0.90/1.12），維持公司2016 年行業(yè)平均25 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)20.5 元，增持評(píng)級(jí)。
    毛利率提升，現(xiàn)金流向好。2015 年公司毛利率40.3%，較14 年增加0.4 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率18.7%，較14 年減少0.6 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)向好，同增44.9%。存貨周轉(zhuǎn)298 天，同比增加39 天。2015 年，公司每10 股派息3.3 元，總數(shù)額占?xì)w母凈利潤(rùn)的50.2%。
    前端持續(xù)升級(jí)門(mén)店、多方位宣傳品牌。1）門(mén)店調(diào)整呈現(xiàn)高品質(zhì)渠道。重點(diǎn)城市核心商圈建設(shè)形象店；對(duì)老店關(guān)停并轉(zhuǎn)；縮減部分賣(mài)場(chǎng)的面積；開(kāi)出多品牌聯(lián)動(dòng)店153 家。2）精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)穩(wěn)固國(guó)民男裝形象。與《奔跑吧兄弟》、《最強(qiáng)大腦》等現(xiàn)象級(jí)綜藝合作；在地鐵站對(duì)“品質(zhì)羽絨服”等明星單品宣傳推廣；與東方夢(mèng)工廠聯(lián)手推出IP 衍生產(chǎn)品。
    后臺(tái)管理運(yùn)營(yíng)不斷提升，信息系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)逐步建立。前端的消費(fèi)增長(zhǎng)需要強(qiáng)大后臺(tái)的支持。在產(chǎn)品研發(fā)方面，增強(qiáng)序列感、創(chuàng)新面料材質(zhì)，豐富SKU，與國(guó)際知名供應(yīng)商合作；供應(yīng)鏈體系中，強(qiáng)勢(shì)推進(jìn)智能化物流倉(cāng)庫(kù)建設(shè)項(xiàng)目，應(yīng)用RFID 技術(shù)；員工管理不斷細(xì)化和完善。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品無(wú)法滿足消費(fèi)者需求的風(fēng)險(xiǎn)、氣候影響銷(xiāo)售的風(fēng)險(xiǎn)。