>> 光大證券-海瀾之家(滬股通)（600398）Q2增速放緩，開(kāi)店加速將貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力-160824
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
李婕 |
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15Q1-16Q2單季度收入分別增71.99%、10.95%、37.79%、7.44%、11.91%、8.47%，歸母凈利分別增34.56%、36.93%、61.91%、-12.89%、10.34%、2.16%。15Q4單季業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?6Q1有所恢復(fù)，16Q2再次放緩，主要因終端零售環(huán)境不佳、疊加二季度雨水天氣較多抑制銷售。
◆上半年門(mén)店擴(kuò)張加速，線上增長(zhǎng)繼續(xù)亮眼，同店放緩
（1）門(mén)店拓展方面，上半年總門(mén)店4642 家（開(kāi)775 家、關(guān)123 家），凈開(kāi)店652 家，外延增16.34%、全年有望凈開(kāi)900 家、增22.56%，增速較前兩年明顯提升（14 年、15 年全年增速分別為15.97%、7.37%）。
其中，海瀾之家主品牌、愛(ài)居兔、百衣百順?lè)謩e為3889、468、285 家，分別凈開(kāi)店372、162、118 家；從各品牌凈開(kāi)店數(shù)來(lái)看，上半年已基本接近全年海瀾品牌凈開(kāi)400 家、愛(ài)居兔+百衣百順凈開(kāi)300 家的目標(biāo)，預(yù)計(jì)全年凈開(kāi)店數(shù)將超預(yù)期、有望達(dá)900 家。
（2）分品牌來(lái)看，上半年海瀾之家品牌收入74.43 億元，同比增長(zhǎng)12.24％，占總收入87.02%；愛(ài)居兔同比增42.98％，占總收入2.28%；百衣百順同比降10.69%，占總收入2.06%；圣凱諾同比降9.49％，占總收入8.64%?？偨Y(jié)來(lái)看，主品牌海瀾之家保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，愛(ài)居兔收入快速增長(zhǎng)主要為經(jīng)營(yíng)逐步走上正軌促進(jìn)；百衣百順收入下滑主要為處于發(fā)展初期、公司給加盟商分成較多，同時(shí)上半年對(duì)百衣百順營(yíng)業(yè)面積進(jìn)行主動(dòng)縮減所致。
（3）分渠道來(lái)看，直營(yíng)店收入1.42 億、同比增20.34%，加盟店收入76.72 億、同比增12.05%，團(tuán)購(gòu)7.39 億，同比降9.49%；電商保持高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入4.17 億元，同比增99.11%，占總收入4.87%。
（4）16H1 主品牌同店增長(zhǎng)預(yù)計(jì)低個(gè)位數(shù)，其中二季度表現(xiàn)差于一季度。14、15 年同店增長(zhǎng)分別為29%、12.81%，16Q1 為個(gè)位數(shù)，同店增速呈放緩態(tài)勢(shì)。
◆毛利率略降、費(fèi)用率降，存貨得到控制，資產(chǎn)減值損失大增毛利率：16 年上半年毛利率降0.60PCT 至40.82%；其中，海瀾之家品牌下降0.52PCT 至40.61%，愛(ài)居兔增26.23PCT 至37.73%，百衣百順提升25.91PCT 至43.33%，圣凱諾降8.40PCT 至52.20%。其中愛(ài)居兔和百衣百順毛利率大幅提高主要為之前計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沖減成本所致。
15Q1-16Q2 毛利率分別為38.62%（+0.49PCT）、45.27%（+3.26PCT）、36.08%（-3.19PCT）、41.40%（+1.56PCT）、38.73%（+0.12PCT）、43.77%（-1.50PCT）。
費(fèi)用率：2016H1 公司期間費(fèi)用率下降0.85PCT 至12.99%。其中，銷售費(fèi)用率降0.97PCT 至8.46%（銷售費(fèi)用絕對(duì)值降0.89%），管理費(fèi)用率降0.02PCT 至5.20%（絕對(duì)值增10.11%、小于收入增速），財(cái)務(wù)費(fèi)用率增0.14PCT 至-0.68%、主要為利息收入減少505 萬(wàn)。
16Q1-Q2 銷售費(fèi)用率分別為8.39%（+0.23PCT）、8.55%（-2.60PCT），管理費(fèi)用率分別為5.31%（-0.90PCT）、5.05%（+1.18PCT），財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為-0.48%（+0.30PCT）、-0.96%（-0.10PCT）。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：
1）16 年上半年末存貨較年初降10.65%至85.59 億元，較去年同期增31.81%。去年四季度暖冬天氣致銷售遇阻、冬裝積壓，15Q1~16Q2 各季度末存貨金額同比增速分別為23.53%、23.94%、16.18%、57.40%、32.02%、31.81%，16Q1、Q2 存貨同比增速較15Q4 出現(xiàn)下降、同時(shí)波動(dòng)減小，表明存貨規(guī)模得到控制；另外，由于公司產(chǎn)品銷售兩季，去年銷售不佳造成積壓的冬裝將于今年冬季進(jìn)行二次銷售、將提高本批冬裝的售罄率。目前存貨周轉(zhuǎn)率為0.57、較去年同期0.74 有所降低；存貨/收入為97.68%、高于去年同期81.86%；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/存貨為1.63%、高于去年同期0.70%。
2）應(yīng)收賬款較年初略增2.29%至6.23 億。
3）資產(chǎn)減值損失同比增4381.72%至5560 萬(wàn)元，主要為存貨跌價(jià)損失（較去年同期增5330 萬(wàn)）和壞賬損失（增106 萬(wàn)）增加；其中存貨跌價(jià)損失增加主要為2013 年開(kāi)始營(yíng)業(yè)的百衣百順對(duì)3 季以上庫(kù)齡貨品計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備、從去年6 月開(kāi)始部分存貨達(dá)到計(jì)提條件所致。
4）營(yíng)業(yè)外收入同比降38.21%至2733 萬(wàn)元，主要為政府補(bǔ)助減少47.62%至1695 萬(wàn)元。
5）投資收益同比增2914.74%至4000 萬(wàn)元，主要為公司轉(zhuǎn)讓深圳市華泰瑞麟股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）的認(rèn)繳出資份額所致。
6）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比降45.91%至
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