>> 招商證券-海瀾之家（600398）外延擴張及基數(shù)降低或?qū)⒗瓌観4業(yè)績增速-160912
| 上傳日期： |
2016/9/13 |
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pdf |
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強烈推薦 |
作者： |
孫妤 |
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公司舊的分成模式為加盟商統(tǒng)一分成35%，新的分成模式為以一年為一個周期，當(dāng)單店達到15%的ROE 后，加盟商分成比例將由45%變?yōu)?5%，目前已有2/3 的老店實行新的分成模式。由于二季度新開店較多，受新分成模式的影響，公司報表稅前收入占零售比重由Q1 的71%下降至Q2 的62%。考慮到四季度為秋冬銷售旺季且基數(shù)較低，四季度銷售情況或?qū)⒑糜谇叭径龋A(yù)計全年收入增速為10-15%。
2）渠道：預(yù)計三季度凈開店100 家左右，全年凈開店超過500 家上半年海瀾之家凈開店372 家，其中自營店新開店2 家，加盟店及商場店新開477 家，關(guān)店107 家。省會城市以及經(jīng)濟較好的地級市開店較多，縣級城市加密，一線城市空白點也在加強布局。上半年開店較多，主要由于去年凈關(guān)店較多，公司從去年11 月開始動員開新店，導(dǎo)致今年開店集中期提前，下半年開店速度將有所減緩，預(yù)計三季度海瀾之家主品牌凈開店在100 家左右，全年凈開店超過500 家。購物中心店方面，15 年新開萬達店10 家左右，面積100-200 平方米，據(jù)測算年銷售可達到1000 萬元，預(yù)計今年將在萬達新增近50 個店，萬達將為公司提供極具競爭力的商鋪位置。內(nèi)生增長方面，坪效、單店銷售與去年去年相比有小個位數(shù)增長。
線上渠道方面，16 年上半年線上銷售收入4.17 億元，同比增長99.11%，占營業(yè)收入比例為4.87%。考慮到全平臺客戶訪問量的整體下滑，預(yù)計全年線上渠道增速在50%-60%。公司采取線上、線下同款同價的策略，消費者可以線上購買、線下?lián)Q貨，從而實現(xiàn)線上向線下的引流，提升顧客購物體驗，線下試穿同時也能夠?qū)崿F(xiàn)線上購買，從而打通線上線下渠道。
3）供應(yīng)商：引進一批核心供應(yīng)商在公司附近設(shè)廠，提升補單比率
公司現(xiàn)階段供應(yīng)商200 多個，主要分布在沿海地區(qū)。為降低存貨壓力，公司計劃提高補單率。從去年開始公司引進一批核心供應(yīng)商在公司附近設(shè)廠，負責(zé)公司補單產(chǎn)品的生產(chǎn)，從而降低補單成本，提升響應(yīng)速度。15 年全年補單率不到10%，未來希望補單率達到30%左右，響應(yīng)周期取決于單量大小、工期安排以及供應(yīng)商的備貨，一般夏季補單能夠在兩周以內(nèi)完成，冬裝補單周期較長?，F(xiàn)階段公司附近的核心供應(yīng)商大概10 個左右，未來希望核心供應(yīng)商產(chǎn)能能夠占到訂單總量的40%-50%。
在設(shè)計方面，除與供應(yīng)商的合作外，公司將加強與專業(yè)設(shè)計公司及設(shè)計師的合作。今年上半年，公司開發(fā)出“中國風(fēng)”等系列產(chǎn)品，都是與設(shè)計師合作的產(chǎn)品，未來產(chǎn)品將更趨年輕化、時尚化，更具設(shè)計感。
2、其他品牌
1）愛居兔
16 年上半年實現(xiàn)營收19479.24 萬元，同比增長42.98%。上半年新開加盟店及商場店178 家，關(guān)店16 家，凈開店162 家，預(yù)計下半年凈開店數(shù)量與上半年相當(dāng)。
2）百衣百順
16 年上半年實現(xiàn)營收17581.77 萬元，同比下跌10.69%，主要由于上半年百衣百順進行店鋪調(diào)整，單店面積縮減，但房租無法按比例縮減，致使經(jīng)營成本提高，且百衣百順品牌給加盟商分成較高，約為六成左右。百衣百順16 年上半年凈開店178 家，預(yù)計下半年凈開店數(shù)量將有所減少。目前公司約有一半的尾貨進入百衣百順，同時公司也開始嘗試通過東南亞零售商、跨境電商等渠道消化尾貨，擬用多渠道解決尾貨庫存問題。
3）其他外延計劃
海外市場方面，未來公司計劃在東南亞（泰國、越南、菲律賓、印尼、馬來、印度等國）拓展一些試點門店，歐美市場則主要通過品牌的收購來發(fā)展，公司希望收購在國外市場發(fā)展較為成熟，但國內(nèi)剛起步的品牌，可以通過公司自身的渠道資源幫助其迅速發(fā)展起來。在收購方面，公司采取審慎態(tài)度，相關(guān)標的仍在接觸中，品類涉及集中在輕奢女裝、大眾童裝和運動休閑類。
3、盈利預(yù)測和投資評級
公司商業(yè)模式獨特，憑借高性價比的產(chǎn)品和類直營的渠道模式快速擴張。上半年在快速外延擴張的保障下，收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，但受到雨水天氣及加盟商新店分成模式的影響，Q2 表現(xiàn)不及Q1，同時，在高基數(shù)背景下，資產(chǎn)減值計提增加及所得稅等因素導(dǎo)致上半年利潤增長低于預(yù)期。我們認為全年在外延高速擴張的支撐下，收入有望保持雙位數(shù)以上的增長，且利潤隨著Q4 基數(shù)降低，表現(xiàn)也或好于上半年。目前公司總市值495億，對應(yīng)16 年P(guān)E15X，估值在板塊內(nèi)相對不貴，中期看，新分成比例利于增厚公司中長期業(yè)績，明年2 月員工持股到期，3 月將步入大股東減持期，近期股價回調(diào)，可逐步考慮為Q4
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