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    三季度公司開(kāi)店節(jié)奏較快，單季度凈增門店320 家，期末已達(dá)4962 家。
    前三季度公司綜合毛利率同比基本持平，期間費(fèi)用率同比上升0.34pct，考慮去年四季度的低基數(shù)，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)應(yīng)好于前三季度。三季度末公司持有的江蘇銀行上市，可供出售金融資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)168.07%，投資收益較年初增長(zhǎng)2912.38%。
    公司資產(chǎn)減值損失較年初增長(zhǎng)2497.57%，主要是壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加導(dǎo)致；應(yīng)收賬款余額較年初增長(zhǎng)10.06%，存貨余額較年初減少1.48%。前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比下降27.10%，整體來(lái)看公司盈利質(zhì)量略有下滑。
    打造全球服飾品牌運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，高管大力度增持堅(jiān)定信心。5 月公司與華泰聯(lián)合證券簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，借助華泰聯(lián)合在并購(gòu)方面的豐富經(jīng)驗(yàn)，為公司通過(guò)多品牌、多品類的延伸打造全球服飾品牌運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的目標(biāo)提供資本運(yùn)作與發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，預(yù)計(jì)后續(xù)公司將加快對(duì)境內(nèi)外品牌（與公司互補(bǔ)的女裝、童裝等品類）的并購(gòu)整合，利用公司現(xiàn)有商業(yè)資源在國(guó)內(nèi)進(jìn)行拓展，覆蓋更廣闊的消費(fèi)群體，為公司收入與盈利的可持續(xù)增長(zhǎng)提供保障。16 年以來(lái)公司高管團(tuán)隊(duì)已陸續(xù)增持3020 萬(wàn)股，結(jié)合15 年8 月公司第一期員工持股計(jì)劃（涉及管理層404 人，2927萬(wàn)股，2 倍杠桿，考慮現(xiàn)金分紅后成本14.87 元/股，鎖定期1 年）的實(shí)施，高管團(tuán)隊(duì)大力度增持充分表達(dá)了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。
    平價(jià)定位與難以復(fù)制的供應(yīng)商賒購(gòu)+類直營(yíng)模式仍是公司中期持續(xù)超越同行增長(zhǎng)的核心優(yōu)勢(shì)，賬面資金充沛蘊(yùn)含并購(gòu)預(yù)期。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑、居民收入增長(zhǎng)放緩階段，高性價(jià)比產(chǎn)品將更受青睞，公司平價(jià)定位下仍有較大的外延空間，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯，類直營(yíng)模式保障終端運(yùn)營(yíng)高效透明，大眾品牌市場(chǎng)集中度的上升將進(jìn)一步提升公司整體市占率。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    根據(jù)三季報(bào)，我們下調(diào)公司未來(lái)3 年收入增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年每股收益分別為0.73 元、0.82 元和0.91 元（原預(yù)測(cè)為0.77 元、0.89 元和1.03 元），參考可比公司平均估值，給予公司2017 年20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.40 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，終端庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)。