>> 安信證券-海瀾之家(600398)新門店影響短期業(yè)績表現(xiàn)，關注Q4業(yè)績彈性-161031
| 上傳日期： |
2016/11/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇林潔 |
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公司預計全年營收同增10%-15%。
■毛利率與期間費用率穩(wěn)定，資產(chǎn)減值損失大幅提升：公司綜合毛利率穩(wěn)定，微增0.1pct至39.9%；銷售/管理/財務費用率分別升0.11pct/0.14pct/0.09pct至7.86%/5.97%/-0.65%，三費合計升0.33pct至13.19%，總體控制良好；歸母凈利增速低于營收主要是由于資產(chǎn)減值損失同增2497.6%至6038萬元、因政府補助減少營業(yè)外收入同降41.5%至3,064萬元，但轉(zhuǎn)讓華泰瑞麟股權投資基金認繳出資份額致投資收益同增2912.4%至3,998萬元抵消部分負面影響；應收賬款較年初升10%至6.7億元；存貨較年初降1.48%至94.38億元。
■新開門店加速，看好Q4 營收彈性：分品牌看，主品牌海瀾之家營收增長穩(wěn)定，同增8.93%至100.87 億元，占整體營收86%，女裝品牌愛居兔進入快速增長期，營收同增48.22%至2.84 億元，毛利率同增18.36%至29.9%，前期推廣投入開始兌現(xiàn)，海一家（原百衣百順）因門店面積縮減，營收同降5.25%至2.24 億元，職業(yè)裝品牌圣凱諾因成本上升與顧客需求變化營收11.56 億元，同降14.27%；分渠道看，加盟店及商場店貢獻整體營收（除圣凱諾）98.3%，線下銷售同增4.87%至111.91 億元，線上銷售營收同增53.11%至5.6 億元；從門店擴張看，海瀾之家/愛居兔/海一家門店數(shù)為4,073/545/344 間，分別凈增556/239/177 間，已完成海瀾之家門店凈增400 家，愛居兔和百衣百順門店凈增300 家的年度目標，同時，新開店數(shù)量大增一定程度上影響Q3 業(yè)績表現(xiàn)?？紤]去年暖冬銷售基數(shù)低，今年預計寒冬且前三季線下門店擴張布局有望在Q4 貢獻業(yè)績，我們看好公司在Q4 銷售旺季有良好表現(xiàn)。
■投資建議：公司核心競爭力清晰，立足高性價比產(chǎn)品，打造中國男裝的國民品牌，短期增速略有下降不影響中長期投資價值。我們略下調(diào)2016-2018年EPS 預計為0.73 元/0.83 元/0.94 元（原0.74 元/0.85 元/0.94 元），維持評級為 “買入-A”，目標價12.54 元，對應2017 年15 倍PE。
■風險提示：1）終端消費持續(xù)疲軟；2）新店表現(xiàn)低于預期
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