>> 光大證券-海瀾之家(600398)Q4有望受益低基數(shù)與冷冬，逆勢擴(kuò)張效益待現(xiàn)-161031
| 上傳日期： |
2016/11/2 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
李婕 |
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15Q1-16Q2單季度收入分別增71.99%、10.95%、37.79%、7.44%、11.91%、8.47%，歸母凈利分別增34.56%、36.93%、61.91%、-12.89%、10.34%、2.16%。16Q3收入端出現(xiàn)負(fù)增長主要由于終端零售不佳、同時去年基數(shù)較高所致；收入下滑背景下凈利略增主要為確認(rèn)部分遞延所得稅致所得稅減少。
◆前三季度凈開店972 家、外延增24.36%，大超全年目標(biāo)（1）門店拓展方面，截止16 年9 月末總門店4962 家（開1163 家、關(guān)191 家），凈開店972 家，外延增24.36%。其中，海瀾之家主品牌、愛居兔、百衣百順（現(xiàn)更名為海一家）分別為4073、545、344 家，分別凈開店556、239、177 家；從各品牌凈開店數(shù)來看，前三季度已提前完成公司全年海瀾品牌凈開400 家、愛居兔+海一家凈開300 家的目標(biāo)。
（2）分品牌來看，前三季度海瀾之家品牌收入100.87 億元，同比增長8.93％，占總收入85.83%；愛居兔收入2.84 億元、同比增48.22％，；海一家收入2.24 億元、同比降5.25%；圣凱諾收入11.56 億元、同比降14.27％?？傮w來看，主品牌海瀾之家銷售保持穩(wěn)定增長，愛居兔收入快速增長主要為經(jīng)營逐步走上正軌促進(jìn)；海一家收入下滑主要為處于發(fā)展初期、公司給加盟商分成較多。
（3）分渠道來看，直營店收入1.81 億、同比增13.03%，加盟店收入104.15 億、同比增9.30%；電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.61 億元，同比增53.12%，占總收入4.77%。
◆毛利率升、費(fèi)用率升、存貨略降，資產(chǎn)減值損失大增毛利率：16 年1~9 月公司毛利率升0.09PCT 至39.91%；其中，海瀾之家品牌下降1.53PCT 至40.05%，愛居兔上升18.36PCT 至29.92%，海一家上升17.80PCT 至35.21%，圣凱諾增5.35PCT 至51.49%。其中愛居兔和海一家毛利率大幅提高主要為之前計(jì)提的存貨跌價準(zhǔn)備沖減成本所致。
15Q1-16Q3 毛利率分別為38.62%（+0.49PCT）、45.27%
（+3.26PCT）、36.08%（-3.19PCT）、41.40%（+1.56PCT）、38.73%（+0.12PCT）、43.77%（-1.50PCT）、37.51%（+1.43PCT）。
費(fèi)用率：2016 年1~9 月公司期間費(fèi)用率上升0.33PCT 至13.19%。
其中，銷售費(fèi)用率增0.11PCT 至7.86%，管理費(fèi)用率增0.14PCT 至5.97%，財務(wù)費(fèi)用率增0.09PCT 至-0.65%。16Q3 銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別為6.27%（+2.45PCT）、8.01%（+0.73PCT）、-0.56%（-0.02PCT）。
其他財務(wù)指標(biāo)： 1）16 年9 月末存貨較年初降1.48%至94.38 億元，主要為年初受暖冬影響存貨較多、目前去庫存效果有所體現(xiàn)（16 年6 月末存貨較年初降10.65%，9 月末有所回升為受秋冬季備貨影響），從采購方面，公司1-9 月采購量下降近20%、采購金額下降30%左右，存貨控制持續(xù)進(jìn)行、減少首單采購、提高補(bǔ)單比例；存貨/收入為78.21%，存貨周轉(zhuǎn)率為0.76、較去年同期0.90 有所降低。
2）應(yīng)收賬款較年初增10.06%至6.70 億。
3）資產(chǎn)減值損失同比增2497.59%至6038 萬元，主要為計(jì)提壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價準(zhǔn)備增加所致：海一家（原百衣百順）于2013 開始營業(yè)、對3 季以上的庫存貨品開始進(jìn)行計(jì)提，從15 年6 月開始部分存貨達(dá)到計(jì)提條件，因此較去年1-9 月計(jì)提較多存貨跌價準(zhǔn)備。
4）營業(yè)外收入同比降41.53%至3064 萬元，主要為政府補(bǔ)助減少所致。
5）投資收益同比增2912.38%至3998 萬元，主要為公司轉(zhuǎn)讓深圳市華泰瑞麟股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）的認(rèn)繳出資份額所致。
6）經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額同比降27.10%至6.53 億元、主要為支付各項(xiàng)稅費(fèi)同比增100.46%至21.78 億元所致；銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增8.84%至135.43 億元、規(guī)模與營業(yè)收入相當(dāng)。
◆原百衣百順賣場更名為“海一家”，高管增持彰顯信心
公司子公司江陰百衣百順服飾有限公司名稱變更為“江陰海一家服飾有限公司”，相關(guān)工商變更登記手續(xù)已辦理完畢；原百衣百順賣場相應(yīng)更名為“海一家”，其他無變化。目前公司擁有男裝海瀾之家品牌、女裝愛居兔品牌、海一家賣場、職業(yè)裝圣凱諾品牌，愛居兔因規(guī)模較小增速較快、海一家則處于發(fā)展初期、1-9 月相比于中報收入降幅有所放緩；公司仍以主品牌男裝海瀾之家為主（16 年前三季度收入占比為85.83%），未來預(yù)計(jì)將在服裝領(lǐng)域繼續(xù)進(jìn)行外延拓展，不排除向童裝、戶外、女裝等品類進(jìn)行延伸，而在標(biāo)的選擇中
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